JD1601合约自7月初上涨，在短短不到一个月时间，期价上涨超过9%，目前期价进入调整状态。现在有必要仔细研究鸡蛋期价是上涨节奏中的短暂休息还是下跌风险的累积，本文倾向于后者，并判断鸡蛋期价短期上涨时间及空间都较为有限，新一轮跌势呼之欲出。

一、行情回顾

截止8月4日收盘，在过去的一个月中，鸡蛋期货合约JD1601价格整体维持强势上涨走势，幅度超过9%，在传统旺季达成的，如此的涨幅在刚刚经历了去年“火箭蛋”行情的交易者眼里，涨的也好像意犹未尽。主要可以归结为两方面原因，一是全国进入高温模式，蛋鸡产蛋率下降，供给端短期小幅下降；二是潜在的利多需求预期，不论是后期需求方的鸡蛋库存重建还是学校开学以及中秋推动，当然猪肉价格的大幅飙涨也助涨了市场的乐观情绪。不过如此的逻辑将在接下来一个月将面临挑战，因素将弱化或不复存在。

二、鸡蛋供给端持续宽松

芝华数据6月份存栏数据显示：6月份在产蛋鸡存栏量为11.36亿只，较5月增加1.2%； 6月份的青年鸡较5月份增加5.86%，主要是前期育雏鸡大量补栏所致；6月份全国蛋鸡总存栏量为14.09亿只，较5月增加0.31%，同比增加0.19%，主要原因是在产蛋鸡存栏增加大于及后备蛋鸡减少量。不过6月份育雏鸡补栏量较5月份大幅减少11.64%，主要是夏季补苗淡季及价格低迷限制补苗积极性，离实际影响鸡蛋供给尚早，短期难以在供给端产生影响，但同比仍大幅增加30.23%。

对后市阶段性供给产生明显影响的因素仍聚焦于目前的鸡龄分布，据芝华数据显示，6月份后备鸡鸡龄占比为24.77%，环比降低1.47%，主要是0-60天小鸡占比减少明显。而6月份450天以上的即将淘汰蛋鸡鸡龄占比为6.41%，环比增加0.24%，其中450-570天鸡龄占比略微减少，而570天以上鸡龄占比增加。

综合以上数据可知，8月份老鸡淘汰量或将有限，60-120鸡龄占比增加，后期鸡蛋供应将维持增加趋势。

三、鸡蛋后市关键因素分析

如上文所言，短期鸡蛋期价的主要矛盾归结为两个方面，一是阶段性的天气因素对鸡蛋供给端的抑制，二是潜在利多因素预期推动，笔者就这两因素深入分析。

由于蛋鸡没有汗腺，在夏季为了维持体温平衡将成为一项挑战，主要是靠多喝水和呼吸来维持体温平衡，这直接导致蛋鸡产蛋率的下降，所谓的蛋鸡进入“歇伏期”。高温不仅降低蛋鸡产蛋率，也直接影响鸡蛋的品质，温度升高加大蛋鸡二氧化碳排出量，直接影响蛋鸡体内碳平衡移动，导致碳酸钙形成受到抑制，蛋鸡的掉蛋现象及鸡蛋的壳薄都是因此而起，碳酸水的补充将大大降低这方面的影响，也侧面反映了国内养殖水平和规模还仍有较大的提升空间。由于高温持续时间较短，温度在短时间内明显影响鸡蛋产量，这也是在供给宽松的背景之下，鸡蛋价格仍会进入阶段性上涨的根本原因之一。

其实温度升高对鸡蛋的的影响还远不止如此，一般在6月份全国将逐步进入温度升高周期，而长江中下游地区的梅雨季节也逐步来袭，温度升高叠加空气湿度大，鸡蛋的保存难度较大，促使养殖户、贸易商及下游需求方采取去库存策略，贸易环节的低库存运行也降低了鸡蛋的供给弹性。高温降低鸡蛋的产量、质量及供给弹性，如此的因素叠加使得鸡蛋现货价格的上涨波动幅度较大，这也是所谓的季节性因素难以改变的关键逻辑。

不过进入8月份，高温天气的持续时间将逐步减少，高温天气的因素将不再存在，鸡蛋现货价格将重回到大的供需上来。在蛋鸡产蛋率上升及在产蛋鸡逐步增加的背景之下，鸡蛋供给将逐步增加。

截止2015年6月，全国生猪存栏量为38461万头，环比减少154万头或0.4%，同比减少10.3%，继续创历史低位。6月份全国能繁母猪存栏量3899万头，环比减少24万头或0.6%，同比减少15.1%，继续处于历史低位，低位的能繁母猪存栏将限制短期生猪存栏量的大幅增肌，猪肉价格短期有望继续维持坚挺。猪肉价格大幅上涨的背景之下，同属于蛋白质提供方的鸡蛋理应受到提振，不过笔者认为这仅仅比较弱的提振而已，猪肉价格涨幅还不足以改变对鸡蛋、鸡肉的消费偏好，猪肉价格的上涨对鸡蛋价格提振将较为有限。

鸡蛋贸易链的库存重建、学校开学及中秋备货将是接下来面临的利多推动，不过仔细分析时间点及利多利度，对比历史数据分析，此系列利多对鸡蛋现货价格推动都将有限。不过在当前供给逐步宽裕的背景下，鸡蛋现货价格阶段性高点将逐步显现。

四、养殖成本分析

豆粕以及玉米作为蛋鸡养殖最重要的饲料成本，其价格的变化将一定程度上影响鸡蛋现货价格成本价。

美国农业部将在8月12日公布8月份月度供需数据，此份数据将决定目前美豆后市走向。市场关注的焦点主要集中在2014/15年度期末库存的调整以及2015/16年度美豆单产数据变化，从目前美国NOPA的压榨数据来以及周度出口数据来看，8月份的供需数据有望继续上调压榨以及出口数据，2014/15年度库存有望继续调低，也即是2015/16年度美豆期初库存下调。另一方面，由于USDA在6-7月份月度供需报告中维持46蒲式耳/英亩的单产预估，并未就6月中下旬的强降雨对美豆单产的影响予以调整，因此8月份的供需报告有望继续下调2015/16年度期初库存以及下调新年度美豆单产预估，豆粕现货价格短期仍面临支撑

虽然2014/15年度国内玉米仍实行收储，且收储量近8400万吨，创历史记录。不过受进口玉米、谷物的明显冲击之下，玉米价格仍难敌下跌，短期玉米拍卖持续进行中，国内玉米供应充足，玉米有望结束收储进入市场化调节供需，玉米供大于需格局将持续施压国内玉米价格，短期仍难言强势。

从饲养成本上来看，豆粕以及玉米价格都将难以明显上涨，养殖成本尚难以支撑鸡蛋价格，不过这并不是当前的主要矛盾，饲养成本在目前的供需背景下应予以弱化处理。

五、后市判断及操作策略

目前高温天气对鸡蛋的供给影响逐步降低，加之补栏蛋鸡逐步进入产蛋周期，供给阶段性恢复增加和持续增加将在供给端施压鸡蛋价格，在供应链的库存重建、开学及后期节日需求的扰动之下，鸡蛋现货价格将短期处于价格高位及后期下跌进程稍缓，价格阶段性进入滞涨区间，下跌趋势难以避免。

期货的价格发现功能将逐步反应高温天数减少、在产蛋鸡存栏量增加的预期，期货价格有望提前进入下跌周期，潜在的利多推动将扰动下跌进程，做空操作上应予以考虑。

在4300-4360元/500KG区间低杠杆参与JD1601空单，9月上中旬价格目标4000元/500KG 。

作者简介：王宇，运筹学与控制论硕士，现华安期货农产品分析师，主要侧重油脂油料、鸡蛋的分析研究，擅长从产业链推动因素角度把握期货运行的节奏与规律。