市场大幅上涨的基础仍不牢固，后期将陷入宽幅振荡

    大盘自7月9日创出阶段性低点以来，上证指数最高涨幅接近25%。在基本面展望偏谨慎，短线获利及上方解套抛压综合压制下，昨日市场再次大幅下挫。这表明反弹基础仍不牢固，市场情绪仍显谨慎。

　　资金面边际存扰动

　　从股市资金面来看，当前最大的担忧来自于货币宽松预期出现边际恶化。国内方面，近一个阶段以来猪肉价格涨幅巨大。我国CPI中猪肉价格占比约10%，因此生猪价格上涨对货币宽松预期造成压力。海外方面，美联储近期公布的利率预测显示将在今年四季度升息，潜在之中压缩国内的宽松空间。

　　此外，国家统计局公布的70大中城市一线城市房价自4月以来环比持续回升，楼市的回暖必将分流股市资金。

　　从杠杆资金使用情况看，自恒生宣布关闭HOMOS系统之后，场外配资基本上偃旗息鼓。场内融资余额也稳定在1.4万亿元水平，杠杆资金对市场支撑力度减弱。

　　反弹后政策支持力度降低

　　当前，虽然政府力度最大的救市阶段已经过去，但市场仍处于救市影响之下。比较明显的例子来自于市场调整之际上证指数第一大权重股中石油便开始拉升，此外监管层针对负面传言在盘中紧急澄清化解调整压力，力保救市成果。不过，在短期超跌反弹的兴奋过后，救市政策如何退出成为不可回避的问题。由于该问题存在不确定性，将压制市场风险偏好。

　　此外，市场自底部至上周五出现的反弹高点已上涨24.04%，政策不会一直为市场托底，毕竟重回此前的疯牛并不符合各方利益，因此在4000点上方政策支撑力度降低。

　　风险偏好低位稳定

　　此前，受益于风险偏好的提升，仅依靠对未来的预期就使得股价得以提前反映改革与转型成果。但是目前来看，6月的大调整导致风险偏好的中期拐点已经出现。此时单独依靠预期已经难以支撑透支的股价。近期现货投资者对上市公司业绩的关注程度明显提升，也是风险偏好回落的一种体现。

　　目前各项改革在稳步推进，实际成果并非一朝一夕就能实现。本月公布的二季度经济数据表明前期经济探底回升源于基建反弹和金融业贡献，上周公布的财新PMI超预期回落，表明复苏仍任重道远，创新推动的因素并不明显。在预期回落而实际经济表现尚未达到预期之际，市场估值的重估压力提高。

　　从技术面来看，两周的反弹也累积了不少获利筹码，市场确有调整压力。不过，周一市场调整幅度之深也反映市场情绪脆弱，一有风吹草动便出现杀跌行为。不过，指数的调整并不意味着市场超出了政策层的控制，我们认为在经过月初的救市之后，政策层已经累积不少经验，在市场调整后护盘力度有望再度加大。因此，后期若期指调整至前低上方或附近建议空单及时止盈。

　　回顾A股历史走势，在市场大幅下挫后，受到抄底资金及解套打压及其他因素影响，市场呈现了较长时间的宽幅振荡格局，其中也出现过单日的快速调整。目前市场这种二次探底也符合历史规律，后期期指或在当前位置呈现宽幅振荡走势，建议规避单边思路。