一 7月行情走势回顾

7月份,美国大豆主产区天气逐步好转，市场利空预期逐步平抑6月份中西部降雨对大豆单产及种植面积的担忧，7月份美豆走势上演冲高回落的先扬后抑。7月份进口大豆到港量继续维持高位，油厂在压榨利润好转的情况下不断提高开机率，继续施压国内油粕价格。国内生猪存栏量继续维持低位，短期猪肉价格对存栏的拉动有限，国内豆粕期价整体以反弹震荡走势。

二  供需分析

2.1  7月份USDA报告波澜不惊，美豆丰产格局难改

7月10日，美国农业部公布了2015年7月份大豆月度供需数据，此份报告下调了出口、压榨以及残值数据，2014/15年度美豆结转库存为2.55亿蒲式耳，也基本契合了市场对美豆旧作库存、产量高估的预期。2014/15年度结转库存的降低也间接改变了2015/16年度美豆供需数据，此份报告仅仅对2015/16年度大豆压榨数据进行调高，而期初库存的下降使得新作库存从6月份的4.75亿蒲式耳降至4.25亿蒲式耳，但仍旧高于市场预期的3.80亿蒲式耳。

不过报告并未对2015/16年度美豆新作数据进行调整，仍旧沿用此前46蒲式耳/英亩的单产数据以及6月30日种植面积报告的8513万英亩。不过仔细分析此份数据的采集时间节点，有理由对单产以及种植面积进行质疑。此份数据并未反应6月份中下旬美国中西部大豆主产区强降雨因素，46蒲式耳/英亩的单产有望在8月份供需报告中进行调整，而NASS在7月中下旬进行的每年四次的田间调查，将对美豆种植面积进行重新调查，这将在8月12日公布的8月份供需数据中得到体现。

如果在8月份的供需报告对美豆新作大豆单产及种植面积进行下调，笔者判断这也将对美豆的利多效应甚微。目前美国大豆主产区天气良好，市场以及大豆长势逐步修正因降雨对大豆单产的不利预期和实际影响，如果8月份的数据没有较大变化的情况下，前期的美豆期价的大幅上涨已经兑现预期，实际数据调整将不再有明显的利多推动。

表1：多雨年份美豆单产变化 

资料来源：华安期货行业研究中心；美国农业部

虽然8月份天气仍有一定的不确定性，但在厄尔尼诺发生年份出现极端天气的可能性仍然较低，通过对比厄尔尼诺发生年份降雨偏多对大豆单产的影响，美豆2015/16年度的丰产仍可预见。

表2：全球主要国家大豆产量及变动情况                                                       单位：万吨

资料来源：华安期货行业研究中心；美国农业部

2.2 美豆压榨量环比下降，豆油库存小幅下降

美国油籽加工商协会（NOPA）发布的六月份压榨报告显示，2015年6月份美国会员企业共压榨1.425亿蒲式耳大豆，同比增加20.3%，环比降低4%；6月份豆油产量为16.1亿磅，同比增加15%，环比降低4.2%，6月份豆油库存为15.74亿磅，环比降低0.25%；6月份豆粕产量为358.8万短吨，环比减少4.2%。

美豆月度压榨量创历年同期高位，使得美豆油、豆粕产量亦创同期高位，但豆油库存同比降低，可以推断2015/16年度豆油需求明显好于上一年度。

2.3 进口大豆到港量维持高位，港口库存有望继续增加

截至7月23日，进口大豆港口库存为548.7万吨，环比增加27万吨或5.18%。6月份大豆到港量为809万吨，目前油厂压榨环节处于盈利状态，刺激进口量的进一步的增加。截至7月23日，根据装运船期推断，8月份进口大豆预期到港量为800万吨，继续处于高位。根据7-8月份大豆到港量可以推断，国内进口大豆港口库存将继续维持高位。

2.4 生猪存栏量持续创新低，跌势放缓

截止2015年6月，全国生猪存栏量为38461万头，环比减少154万头或0.4%，同比减少10.3%，继续创历史低位。6月份全国能繁母猪存栏量3899万头，环比减少24万头或0.6%，同比减少15.1%，继续处于历史低位。由于生猪存栏量偏低致使猪肉价格大幅上涨，不论是外购仔猪还是自繁自养生猪养殖利润均处于盈利状态，养殖户的补栏积极性提高将限制短期生猪存栏的进一步下滑，不过处于低位的能繁母猪存栏量亦将限制短期增加的幅度，难以在饲料需求端形成明显支撑。

综合以上因素可知，8-9月份进口大豆到港量仍将处于高位，大豆港口库存有望继续回升，在油厂压榨利润仍存的背景下，油粕价格仍面临供给的压力。6月份国内生猪存栏量创历史低位，而处于低位能繁母猪存栏量也将限制后期因养殖利润回升致使的补栏量增加，不过预期增量在需求端形成支撑。国内压榨环节维持高开机率、短期国内进口量形成明显供给压力、加之国内豆粕需求尚不足以形成明显支撑，国内豆粕价格将继续维持弱势。

三  后市展望与操作策略

操作建议：

如果在8月份的供需报告对美豆新作大豆单产及种植面积进行下调，笔者判断这也将对美豆的利多效应甚微。目前美国大豆主产区天气良好，市场以及大豆长势逐步修正因降雨对大豆单产的不利预期和实际影响，如果8月份的数据没有较大变化的情况下，前期的美豆期价的大幅上涨已经兑现预期，实际数据调整将不再有明显的利多推动。

虽然8月份天气仍有一定的不确定性，但在厄尔尼诺发生年份出现极端天气的可能性仍然较低，通过对比厄尔尼诺发生年份降雨偏多对大豆单产的影响，美豆2015/16年度的丰产仍可预见。

8-9月份进口大豆到港量仍将处于高位，大豆港口库存有望继续回升，在油厂压榨利润仍存的背景下，油粕价格仍面临供给的压力。6月份国内生猪存栏量创历史低位，而处于低位能繁母猪存栏量也将限制后期因养殖利润回升致使的补栏量增加，不过预期增量在需求端形成支撑。国内压榨环节维持高开机率、短期国内进口量形成明显供给压力、加之国内豆粕需求尚不足以形成明显支撑，国内豆粕价格将继续维持弱势。