股市杠杆不断下降

虽然最近救市政策密集出台，国家队资金进场护盘权重股，但盘面依旧较为悲观。由于担忧后市继续下跌，持有股票现货的投资者选择在期货市场上做空期指对冲股票下跌风险，昨日期指三品种联袂跌停。目前来看，两融资金仍在不断地降杠杆。在这一过程结束之前，期指短期下行趋势难改。

降杠杆过程仍在持续

上证综指在短短不到四周的时间里最大跌幅达到30%，这在A股历史上较为罕见。创业板从4000点跌至2300点，几近腰斩。虽然任何一轮牛市中，当股票涨幅过大进而刺破泡沫后都会面临深度回调，但是此轮暴跌幅度之深、时间之长大大超出所有人的想象。我们认为，本轮大幅回调的主要“元凶”就是杠杆资金。

所谓“成也萧何败萧何”，无论是正规的场内券商两融还是处于灰色地带的场外配资，既催生了这一轮波澜壮阔的牛市，也亲手制造了此次大幅回调。由于国家队资金已经入场护盘权重股，使得大金融、大蓝筹的融资盘短期内避免了被强平的风险。但是中小盘股由于前期累计涨幅过大，回调幅度之大也在情理之中。据有关人士分析，这样的降杠杆过程可能还将持续一至两个星期。

创业板或步入熊途

虽然此轮牛市开始于去年四季度，但实际上大金融、大蓝筹等权重股只是在牛市开始的时候发动了一波估值修复行情。今年前半年行情的主战场则是在以创业板为首的中小盘股上面。

细心的投资者可以发现，从创业板指数历史走势来看，创业板的牛市起于2014年12月，在两年半的时间内指数从585.44点涨到4037.96点 ，涨幅高达7倍。由于宏观经济在过去几年进入去过剩产能和经济转型阶段，因此高端制造、互联网等高科技企业得到了长足的发展。较早上市的创业板股票如神州泰岳、网宿科技和乐视网等确实经历了长足的发展，销售和利润率连续高增长，因此从2012年开始的创业板牛市也是合情合理的。

不过，随着主板牛市的来临，创业板等中小盘股的股价开始脱离合理的增长预期，泡沫越吹越大。无论是全通教育400元两市第一高价股抑或是暴风科技的35个涨停板，都预示着创业板的炒作已经进入疯狂阶段，同时离泡沫刺破也不远了。所以我们可以看到，此轮下跌上证50指数最大跌幅为28%，而创业板指则为44%。随着泡沫破裂，大量创业板股票价格遭腰斩，创业板或将进入漫漫熊途。

极端行情下，投资者需保持理性

由于股指期货具有对冲现货风险的特点，许多持有股票现货的投资者由于股市连续下跌，无法抛出手中股票，转而在期货市场做空股指期货对冲。中小盘股票在此轮暴跌中跌幅最大，套保需求最高，因此我们看到了中证500期指当月合约贴水高达10%的极端现象。虽然到目前为止还未看到任何止跌企稳的迹象，但在下跌过程中，常常出现10%，甚至15%以上的日内波动。无论是做多还是做空都有可能会在瞬间遭受较大损失，甚至是遭到强平。

由于目前整个市场已经进入非理性阶段，操作上建议投资者保持理性，避免操作，离场观望。