上周全球金融市场整体动荡，希腊债务违约及退欧风险令欧美股市下跌，国际油价受累于库存增加破位下行。因市场信心不足，国内政策利好未能扭转金属品种颓势，部分品种跌破3月低点，创今年以来新低。在市场整体偏空氛围中，铜价表现为振荡偏强，沪铜围绕42000元/吨、伦铜围绕5800美元/吨一线窄幅振荡。尽管季节性消费淡季压制铜价，但伴随着宏观面以及供应面的改善，7月铜价有望迎来企稳回升。

　　希腊问题无碍欧元区整体复苏

　　希腊债务问题上周愈演愈烈，由于未能偿还IMF贷款，希腊成为IMF史上首个违约的发达国家。债务违约加上资本管制，令其市场动荡不安。7月5日，希腊将就有条件的救助协议条款进行全民公投，如果公投未能有效通过，将带来希腊退欧的担忧和风险，这将成为市场最大的安全隐患。

　　尽管希腊问题还未解决，但在欧洲央行超宽松货币政策及低通胀支持下，企业生产扩张和消费增加抵消了希腊危机的负面影响。从已公布的数据来看，欧元区综合PMI终值由5月的53.6升至6月的54.2，表明制造业在持续转好。欧元区二季度经济和就业增长创四年新高，希腊问题无碍欧元区整体复苏。预计希腊问题引发系统性金融风险的可能性较低，且希腊的最终命运需数月后才逐步清晰，提前释放的风险厌恶情绪有助于铜价低位企稳。

　　全球铜供应过剩预期缩小

　　目前，已有部分铜矿项目被推迟，一些矿山甚至延后至2020年投产。对于现有产能，今年上半年海外矿山因天气、电力设备故障、检修、罢工等因素出现不同程度地减产，这导致供应增长不达预期。而此前预期的近三年铜精矿供应过剩加剧问题并未如期出现。同时，由于粗炼冶炼瓶颈的存在，全球精炼铜过剩预期缩小。4月，国际铜业研究组织将2015年全球精铜过剩量由前期预估量59.5万吨下调为36.5万吨。对于下半年，不可抗拒因素或使得全年产量增速不如年初预期，供应压力减缓将限制铜价的向下调整空间。

　　现货供应趋紧，升水持续走高

　　6月以来，国内铜现货表现坚挺，现货升水随之回升。长江现货铜对近月合约升水从不足100元升至300元，为年内较高水平。部分大型冶炼厂停产检修导致市场流通货源减少，冶炼厂出货谨慎，加剧了流通现货紧张预期。

　　伦铜库存经历暂时性下降后再度回至32万吨以上，供应过剩使得现货持续维持贴水。伦铜与沪铜现货市场结构的不同决定了当前铜市外弱内强。铜内外比值持续改善，比值接近7.3，吨铜进口盈利有所增加。考虑到上周洋山铜溢价报价62.5美元/吨，暂无明显提升，这直接反映出市场进口意愿不强，即使比值改善，预计6月进口量增长有限，国内现货仍表现偏强，将对期价形成良好支撑。

　　空头主力减仓令看空情绪释放

　　随着铜价底部抬升，市场氛围有所改善。就资金面而言，过去7个交易日，沪铜累计持仓量减少15%。据我们观察，前期市场空头主力大幅降低空单持仓，这令沪铜持仓最低降至50万手左右。空头主力主动离场或令市场看空情绪有效释放。

　　综上所述，希腊危机将持续搅局全球金融市场，这给未来经济发展增添许多变数。近期，中国资本市场的剧烈波动已引发系列“重磅”举措出台，政策维稳有助于市场整体信心恢复，这将为铜价筑底反弹提供良好环境。当前现货升水高位、供应过剩预期缩小，在经历近两周的振荡整理行情之后，铜价有望探底回升。而消费偏淡将令铜价涨幅受限，预计7月沪铜波动区间41000—44000元/吨，伦铜波动区间5700—6000美元/吨。