自一季度大宗商品领头羊铜、原油、黄金加速赶底以来，二季度开始市场普遍预期大宗商品回暖，更不乏有一些机构开始构建全面做多商品策略，号称商品趋势正在反转，将进入牛市格局。有观点说，美林时钟开始摆动，逐渐走出通缩格局，迈入复苏阶段，资产配置种类和资金也必须相应作出调整。果真如此吗？

从2014下半年开始，原油价格出现大跌。时点较为微妙，正值OPEC“要不要减产”这一问题开会讨论，会议结果是不减产。原因在于：一方面与当时油价相比，OPEC产油成本远远低于原油交易价格，彼时油价还在90美元/桶上下波动；另一方面OPEC瞄准了美国页岩气生产商，打算搞“恶性”竞争，抢占其市场份额。之后，原油一路暴跌，对应时间段美元指数强力拉升，美国国债市场一片向好，美元资产受到追捧。在美元大涨背景下，铜、黄金等遭遇资金大举抛售，2015年一季度更是加速赶底。这一逻辑比较明确。

大跌之后必有大反弹，这是二季度市场运行的主题。笔者认为，要关注各国央行的态度，美联储“含蓄”说出要加息的念头，这一预期在一季度已被市场过度反应，结果随后美联储态度不明朗，美元指数立马止步。再看欧洲，欧债最近大跌，“欧猪五国”不用提，甚至连德国国债这种优质标的也在大跌，德债收益率迅速攀升，欧元兑美元趁机大幅反弹。跷跷板效应下，美元指数只能下跌，并且跌破了趋势线，于是有观点认为，美元跌得这么厉害，商品市场要转牛。可是，事情真这么简单吗？

谈到商品必须要重点关注中国。事实上，“中国需求”一直不理想，近期公布的固定资产投资数据、交通运输数据，就连新增贷款，外汇占款数据等，均显示出中国经济仍处于下行趋势中。从供应端看，许多厂家实行低库存管理，时常检修生产线，即短期供应也在少量削减。因此，笔者认为，商品价格区间振荡应是必然结果。

这一点从商品盘面来看也有迹象，“资金”总是最聪明的，目前参与商品期市的资金量比较小。即使美元继续下行，商品或会继续小幅抬升。但一旦耶伦表态要加息，那恐怕就要是另外一回事了。