一、行情回顾

在整个4月份，随着南美大豆收割以及装运均渐入佳境之际，美豆种植面积预估较上一年度仍处于增加态势，美豆走势整体以震荡下跌走势为主。4月份压榨企业仍保持较好的压榨利润，这在供给端施压国内油粕价格。4月份国内生猪存栏量环比、同比下滑，豆粕价格在供给充裕以及需求弱势的博弈之下进入下跌。

二  供需分析

2.1  4月份USDA报告亮点皆无，NOPA压榨报告粕弱油强露端倪

4月9日，美国农业部公布2015年4月份大豆月度供需数据，其中预计2014/5年度美国大豆期末库存为3.70亿蒲式耳，低于3月份预测值的1500万蒲式耳，主要由于美国大豆种子用量以及其他用量上调。4月份报告仍维持巴西大豆产量9450万吨的预估，但仍高于上一年度的8670万吨；4月份报告大幅调高阿根廷2014/15年度大豆产量100万吨至5700万吨，高于上一年度的5400万吨。美国农业部预估2014/15年度全球大豆期末库存为8955万吨，较上月的8953万吨变化较小，但较上一年度的6632万吨，增幅高达35%。

4月份整体数据可谓不温不火，基本符合市场预期，且南美大豆已经处于收割末期，产量将不会有明显变动，市场关注点逐步转移至物流运输、下游需求以及北美天气因素变动上来，美豆延续弱势下跌以反映供给逐步宽松预期以及北美大豆种植面积的增加，而天气这道“家常菜”后期将成为左右全球大豆价格波动的重要因素，需持续关注。

美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的三月份压榨报告显示，2015年3月份美国会员企业共压榨1.628亿蒲式耳大豆，同比增加5.8%;3月份豆油产量为18.2亿磅，同比增加1.8%，不过3月份豆油库存为14.2亿磅，较去年同期的20.2亿磅减少29.8%；3月份豆粕产量为385.9万吨，比去年同期提高6.1%，但是豆粕出口量为75.7万吨，比去年同期减少5.2%。美豆粕、豆油亦表现为粕弱油强，强弱套利盛行。

2.2  国内大豆进口量预期同比、环比大幅增加

截至4月22日，进口大豆港口库存为524.6万吨，环比增加6.6%或32.65万吨。4月份预期进口大豆539.5万吨，环比增加90.5万吨，同比减少110.5万吨或17%，3-4月份进口量同比减少主要由于巴西卡车司机罢工导致部分运输受阻影响装运，不过随着罢工导致的影响回归常态，大豆进口量将在5-7月份大幅回升，其中5月份到港量预计在680-700万吨，而6-7月份进口量均在700万吨附近，意味着后期低价南美大豆到港供应将逐步宽裕，在压榨利润仍处于较高的格局之下，这将在供给端施压国内油、粕价格。

2.3 生猪存栏量持续创新低，短期增量有限

截至2015年3月，全国生猪存栏量为38700万头，环比减少273万吨或0.7%，同比减少10.9%，继续创历史低位。2月份全国能繁母猪存栏量4040万头，环比减少1.7%或70万头，同比大幅减少15.7%，继续创历史低位。目前不论是外购仔猪还是自繁自养生猪养殖利润均处于亏损状态，不过随着猪肉价格回升而致亏损收窄，养殖户补栏积极性难有提高，加之处于历史低位的能繁母猪存栏量将限制短时间生猪存栏的增量，豆粕需求的增量将较为有限，难以在需求端形成支撑。

2.4 DDGS到货量增加，价格持续疲软

4月份以来美原油大幅反弹，乙醇生产利润回升利空DDGS。美国DDGS出口至中国上海港5-6月船期完税包装成本在2170元/吨，价格持续下降，不过内外价差依然吸引中国买家，而限制性政策的放开提高了DDGS进口便利性，这将对国内蛋白粕价格形成冲击。

随着大豆进口转向南美，进口成本不断下降，而大豆压榨利润持续回升，受压榨利润的驱使，开工率维持高位，在供给端施压国内油粕价格。

2.5 增值税下调降低大豆进口成本

我国营改增政策已提高交国务院审批，争取5月份出台，其中“拟将现行增值税4档税率简并为3档，保留17%、11%和6%税率，取消13%税率，将适用于13%税率货物中与农业生产和具名生活相关的税率下调为11%，相应购进农产品的扣除率由13%下调为11%”。试点时间将在2015年10月1日全面实施。

目前我国大豆进口增值税为13%，如果增值税下调至11%，则远月大豆进口成本将降低60-70元/吨。这将在一定程度上改变豆粕下游需求库存水平，10月份之前豆粕下游需求企业有望维持低库存运行，这将阶段性施压M1509期价。

综合以上因素可知，目前全球大豆供给宽松格局仍未改变，而5-6月份低价的南美大豆将大量到港，这将在供给端施压国内豆粕价格，DDGS进口量的回升亦将继续施压国内蛋白粕价格。国内生猪存栏量继续创历史低位，而能繁母猪大幅下降也将限制仍处于养殖亏损的养殖户补栏积极性，增量将较为有限。基于此，5月份国内豆粕将继续维持弱势格局，进口增值税的下调也将对M1509合约期价产生明显压力。由于5-6月份大豆进口量预期大幅增加，那么物流因素此时将成为影响国内进口量的关键因素，巴西卡车司机的罢工将可能成为5月份重点关注的变量。

作者简介：王宇，运筹学与控制论硕士，现华安期货农产品分析师，主要侧重油脂油料、鸡蛋的分析研究，擅长从产业链推动因素角度把握期货运行的节奏与规律。