3月临近尾声，铜市连续暴涨后暂作休整。面对多空资金大举增仓对峙，铜价料波动性加大，或再现暴涨暴跌行情。当前中美宏观大环境有利于商品展开反弹，铜市在传统旺季不乏炒作题材，铜价料延续阶段性反弹，上方45000元/吨一线难成“铁顶”。

美元调整，吹响商品反攻号角

历史上，美元指数和大宗商品走势在多数时间呈现负相关性。近年来，美元指数与铜价的负相关度超过-0.7。由于各国货币政策普遍趋于宽松，唯美国经济一枝独秀并倾向于加息。这驱动美元大幅走强并压制大宗商品价格。然而，这种情况似乎突显转机。

在美联储3月会议后，金融市场的主流观点逐渐接受美国将于“今年9月加息、且此后利率将缓慢提高”的观点。

从美国复苏前景来看，无论是从美国今明两年经济增长预期的大幅下调，还是从美国通胀持续低迷来看，美联储缺乏较大的动力进行加息。综合美联储观望的言论表态来看，预计美国9月加息将是较大概率事件。美元指数展开阶段性调整，为商品反攻吹响了号角。

政策红利，中国“稳增长”保底

3月以来，中国高层多次强调“稳增长”态度，降低市场对实体经济增长前景的忧虑。虽然管理层下调2015年经济增长目标至7%，但为中国政府主动“调结构”预留了政策空间。在一带一路和亚投行筹建等具有战略视角的布局中，铜等大宗商品有望受益于政策红利出现需求增长。

笔者预计，二季度中国货币政策将更加倾向于宽松。更多利好政策措施陆续出台，国内固定资产投资将加大，以对冲实体经济下行风险，房地产等领域的需求将维稳。对于地方债等金融市场风险，中央高层力图加强管控并不会放任自流，金融行业系统性风险的发生可能性降低，铜等大宗商品存在较强的保底预期。

从行业来看，中国环保压力进一步加大，对重金属冶炼生产行业可能构成冲击。国内铜产业集中度较高，大型冶炼厂“抱团取暖”集中检修甚至限产，将很大程度上缓和现货铜供应压力，推动铜现货供需短期改善。3、4月国内有色矿山及冶炼企业集中检修规模将加大，也为国内铜市供需带来一定支撑。

铜市现货供大于求，旺季供需正博弈

近阶段，铜价反弹的“炒作题材”颇多，既有全球主要产铜国智利及印尼因天灾、罢工等因素影响对铜生产作业造成重大影响，又有全球最大精铜生产国中国环保风潮来袭及传闻收储等因素推动。加上铜下游行业库存已近低位，3—5月传统消费旺季下，铜市不乏炒作话题，机构投机资金做空铜面临尴尬。

从历史数据来看，铜市期现价格在经历了1—2月的低谷之后，3—5月往往是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强，5-7月期现价差达到全年最高点后将快速回落。这种历史规律具有一定价差回归的普遍意义，而3—5月的传统消费旺季下，供需双方的博弈更有利于多头，也正是支撑铜价的重要因素之一。

笔者认为，近阶段铜市波动加大，不断增长的持仓将推动铜市做出方向性选择。尽管国内铜供需仍显宽松，但借美联储或推迟加息及中国利好措施待落实的“东风”，铜价在传统消费旺季料延续反弹之势，上方目标位直指45000元/吨一线及更上方的47000元/吨一线。