美国加息步伐加快 净多持仓拐头向下

上周五，伴随着欧元区超预期经济数据的公布、希腊僵局的缓和以及美元的回落，黄金和白银出现反弹走势。但笔者预期短期利好题材带来的贵金属走升之势或难持久。美国加息步伐的迫近和技术面的持仓结构，都可能在未来重创贵金属价格。因此，短期反弹或只是昙花一现，春节过后，贵金属将重回下跌走势。

欧元区短期利好难大幅提振

上周末，欧元走强、美元回落，贵金属顺势上行。主要是由于之前金融市场较为关注的一些欧洲焦点，都出现了有利于欧元的变化：第一，欧洲央行扩大了希腊紧急流动性援助额度，从约595亿欧元提升至650亿欧元，而且希腊债务问题谈判的参与各方均有所让步，使得新协议达成的可能性大增；第二，俄乌法德达成新的“明斯克停火协议”，缓解了乌克兰地区的紧张局势；第三，周五公布的欧元区2014年四季度GDP初值同比增长0.9%，好于预期及前值，且欧元区2014年0.9%的GDP增速，也扭转了2013年的经济萎缩势头。

但事实上，这些题材并非都利多贵金属。尽管上述因素以及欧元宽松货币政策的实施，会令以欧元计价的贵金属需求增加、价格走高，但其数量有限，难敌美元走强带来的贵金属需求减少量。

美联储加息步伐越来越近

对美联储收紧货币政策的担忧，一直是贵金属市场挥之不去的利空阴影，这并非杞人忧天，从每次鹰派联储官员讲话引发的跌幅即可见一斑。根据2月11日在美国对众多经济分析师的调查结果显示，美国2015年GDP平均增幅可能为3.2%，或创下2005年以来的最快增速。

同时，尽管市场普遍担忧油价持续下跌会威胁通胀前景，但从美国经济数据来看，在强劲的就业市场增长的背景下，低油价会刺激消费者支出大幅增长，从而抵消美联储对于低通胀的担忧。也就是说，美联储很可能在美国经济“高增长、低通胀”时期，便启动加息。

从近期美国10年期国债收益率来看，呈现出典型的“慢跌快涨”特征，这与2013年美联储开始讨论收缩QE规模前的国债收益率走势极为相似。而且近期的最低点1.68%也与2013年5月初的最低点1.66%相近。这可能是印证上述结论的另一条有力证据：即美联储加息的步伐已经越来越近了。可以说，现在的市场，处于低利率时代的最后狂欢。在目前美国实际利率不足1%的背景下，贵金属都难以再现辉煌，当美联储基准利率开始提高，贵金属很可能会大幅下跌。

持仓结构决定了贵金属多头难占上风

从贵金属持仓结构来看，多头目前处于明显的不利位置。一方面，非商业净多头仍处于相对高位水平，但已经出现拐头向下之势。CFTC公布的数据显示，截至2015年2月10日，COMEX黄金非商业净多头为155274手，与前两周的18万手相比，快速回落；COMEX白银则为46324手，也不及前两周的5万手水平。

以管理基金为主的非商业净头寸，一直是推动贵金属价格的关键因素。但在近期黄金和白银净多头均创出数年高点的同时，推高贵金属价格涨幅的动能却非常有限。这表明，其他类型的投资者可能更不看好贵金属行情，因此套利和生产商的套保行为，打压了价格。另一方面，当前非商业空头持仓已经很低，空头反扑的可能性较大。

数据显示，过去三周，黄金和白银非商业空头持仓都已经是两年多以来的低位，这可能暗示着，贵金属反弹行情可能更多地是由于空头获利离场所致。而这种持仓结构变动产生的行情，往往难以持久。