近期，在饲料企业备货以及油厂开机率下降等因素的推动下，豆粕呈温和态势上涨。加之，近月进口大豆到港量低于去年同期水平，或导致节后部分油厂出现原料阶段性供应不足，豆粕市场流通量短期或偏紧。有鉴于此，豆粕短期内或仍以震荡温和反弹态势运行为主。

一、美豆库存及全球大豆库存均低于预期，但供应宽松格局未改

2月11日凌晨，美国农业部如期公布了2月份月度供需报告，报告统计数据显示，2014/15年度美国大豆期末库存预估为3.85亿蒲式耳，市场预期为3.98亿蒲式耳，上月报告为4.1亿蒲式耳，美豆库存低于市场预期。同时报告还显示，全球大豆库存为8926万吨，而市场预期为9044万吨，上月报告为9078万吨，全球大豆库存亦低于市场预期。但值得我们注意的是，全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调依然未发生改变，统计数据显示，2014/15年度巴西大豆产量为9450万吨，市场预期为9467万吨，上月报告为9550万吨。阿根廷大豆产量为5600万吨，市场预期为5558万吨，上月报告为5500万吨。

二、近月到港量偏低，油厂或出现原料阶段性供应短缺

根据目前的船期统计，2至3月份大豆到港量整体偏低，其总量为800万吨左右，而中国海关总署统计的去年同期水平为943万吨，今年明显低于去年同期水平。由于大豆供应量的相对减少，节后部分油厂或出现原料阶段性供应不足，豆粕市场流通量或出现偏紧格局。与此同时，我们知道，当前油厂由于豆油库存高企以及消费欠佳，总体来看，包括豆油在内的油脂板块依然相对低迷，这使得油厂挺豆粕政策未变。一旦出现豆粕阶段性供应不足，那么油厂挺价意愿将增强。此外，通常而言，饲料企业节后还会出现一波备货，这在一定程度上亦将助推豆粕温和反弹。此外，我国港口进口大豆库存当前处于相对低位水平，这在一定程度上也利好豆粕走势，截至2月9日，其库存量为5043490吨。

三、饲料企业节前备货积极&油厂开机率下降，提振豆粕走势

我们知道，春节日益临近，饲料企业及经销商鉴于物流等因素的考虑，加之大连豆粕盘面反弹配合，迟迟未开始的节前备货活动已积极展开，饲料企业集中进行节前补库，其豆粕库存量明显增加，大部分厂家备货至本月底，少数大型饲料企业甚至备货至3月中下旬。随着时间的推移，油厂将陆续停机放假，油厂开机率将呈下降态势发展，截至2月7日当周，油厂开机率由上周的50.68%下降1.16个百分点至49.52%。全国各地油厂大豆压榨总量为1497100吨，较上周的1532150吨下降2.28%。

另据天下粮仓网的统计数据，本周亦即第7周，全国各地油厂大豆压榨总量将下调至142万吨，较第6周的149.71万吨下降5.14%。由于油厂开机率下降，即意味着豆粕供应量相对减少，加之饲料企业节前备货，故而使得油厂豆粕去库存进程有所加快，油厂豆粕库存量由升转为小幅下降，油厂出货心态良好，挺价意愿增强。库存压力的有效缓解对豆粕现货、期货均有所提振。我们知道，油厂开机率下降以及饲料企业节前备货致使豆粕现货价格止跌企稳。以江苏张家港为例，截至本月10日，其豆粕现货价格为2960元/吨。张家港豆粕现货价格走势如图2所示。豆粕现货价格的走好，在一定程度上对其盘面亦有提振与支撑作用。自2月初以来，豆粕期价呈温和反弹态势运行，以m1505为例，由2月2日阶段性低位的2655元/吨上涨至10日相对高位的2759元/吨，涨幅达到3.92%。

四、国内养殖业未实质性转好，终端需求对豆粕提振幅度或有限

我们已知道，当前饲料企业备货助推了豆粕行情呈温和态势上涨，但国内生猪养殖业未实质性转好，终端需求对饲料原料行情提振幅度或有限。根据统计数据显示，生猪养殖市场指标性数据生猪存栏量以及能繁母猪存栏量均处于相对低位水平，截至2014年12月，生猪存栏量为42157万头，较2014年11月份的43149万头减少了992万头，亦较2013年同期的45731万头大幅下降了3574万头，这意味着生猪养殖业对饲料原料的需求将逐渐减少。此外，猪粮比当前值为5.47，仍处于盈亏平衡点6之下，且处于政府生猪调控预警的蓝色观察区域内，这或在一定程度上表明养殖户的养殖利润并不可观，进而影响其补栏的积极性。

与此同时，当前能繁母猪存栏量为4289万头，较2014年11月份的4368万头减少79万头，亦较2013年12月的4938万头大幅减少了649万头。我们知道，能繁母猪存栏量在一定程度上意味着对市场投放仔猪的能力，故而能繁母猪存栏量的减少折射出这种投放能力的弱化，这在一定程度上意味着生猪存栏量供应来源缩减。此外，我们还注意到，当前全国仔猪平均价格为19.22元/公斤，且依然处于下行通道之中，全国仔猪平均价格的震荡下滑，在很大程度上也印证了养殖户的补栏意愿下降，故而仔猪价格缺乏上涨动力。能繁母猪存栏量与全国仔猪价格走势如图5所示。从数据图中可以清晰地看出，养殖市场指标性数据当前正处于相对低位水平运行，需求依旧疲软，这不利于养殖市场对饲料的消费，进而不利于推动饲料原料行情的发展。

总体而言，当前豆粕行情在油厂开机率下降以及饲料企业节前备货等因素的共同作用下，呈阶段性温和反弹态势运行。但与此同时，值得我们注意的是，由于南美天气整体良好，全球供需宽松格局并未改变，美豆反弹空间或不大。对于大连豆粕市场而言，全球大豆供应总体宽松以及国内畜禽养殖业需求欠佳是制约其中长线企稳向好的重要压力因素。随着南美大豆的丰收，4至6月份南美大豆将集中上市，南美低成本大豆陆续抵达国内各港口之后，届时豆粕市场压力或重新放大。豆粕基本面正是存在上述因素，故而本轮反弹幅度有限。