近1个月以来，郑糖自底部突破了持续三个多月的振荡区间，而上周至今，主力合约1505持仓已有骤减之意，主力多头出现分歧。那么未来郑糖独立于外盘的行情能否继续演绎呢？笔者认为，随着国内春节备货期的结束，现货市场继续坚挺的动能在逐步减弱，商业库存向消费终端的转移仍需过程，内外巨大价差的牵制，无疑为郑糖上行增添较大压力，后续内外价差回归的概率较大。

　　全球去库存化之路艰难

　　全球多数主产区产量均增加的预期较为一致，巴西中南部产量预估也不例外，虽然1月降雨量低于平均水平，但市场依旧预估巴西2015/2016年度至少压榨甘蔗5.85亿—5.9亿吨。因此，巴西在2015年4月开榨后，预计供给依旧充裕，再加上目前库存尚未得到充分消化，而巴西雷亚尔货币贬值过程似乎仍未告终，原糖后市压力仍不容小觑。

　　数据显示，截至2013/2014榨季，全球食糖库存为7608.27万吨，相当于2013/2014榨季全年消费量的43.33%，库存消费比高达43.33%。国内方面，尽管1月各产区产销数据表现靓丽，但背后是工业库存向商业库存的转移，商业库存能否最终向终端消费转移仍有待观察，尤其是春节备货期临近尾声，节后又是消费偏淡的时期，笔者并不乐观。

　　糖价继续上行压力较大

　　由于糖价以及甘蔗收购价连续下降，蔗农仅有微利甚至亏损，糖业集团也连年亏损，甘蔗兑付款迟迟拖延。本榨季广西、广东、云南等主产区甘蔗面积出现了大幅下滑，平均面积下降10%—15%左右， 甚至有机构预期下榨季减产面积将会更多。

　　但是随着期现货价格的不断攀升，该预期正在悄然改变。目前糖价5000元/吨一线的价格，已经处于各糖业集团的成本之上，势必将动态调整未来的种植面积。就目前的原糖价格对国内白糖现货价格来说，配额外进口利润窗口已经打开。郑糖中期底部区域确立后，目前价格已经在大多数糖厂的成本之上，后续继续上行仍需外盘配合，脱离原糖走势继续独立性行情演绎的概率逐步减少。

　　现货价格节节攀升将终结

　　2015年1月之前，整体中下游库存处于极低水平，中间商不再提前囤积现货，贸易商库存基本不到一周用量。而经过1月期现货价格的同期上涨，中间商备货积极性有所提高，推升了现货价格节节攀升。进入2月以后，春节前的采购渐渐结束，国内现货已经开始走弱。外盘方面，泰国的套保盘造成原糖快速回落，虽然基金空头已经减仓完毕，但商业套保空头大量增加压制原糖反弹。

　　由于糖厂开榨压力已经完全释放，国内处于减产周期，使得市场对牛市有强烈预期，糖厂惜售心态严重，加上中间商大量囤积购买，1月现货价格出现300元/吨以上的上涨，从而推动盘面大幅上涨。但由于内外价差巨大，配额外进口利润已经300—400元/吨，特别是配额外白糖到港价格在4700元/吨左右，且目前配额外白糖进口并没有限制，故内外价差巨大，最终造成榨季末结转库存再次严重过剩。目前中间商基本已经采购完毕，且春节消费高峰即将结束，糖价上涨是对减产周期和牛市的预期。因此，后市糖价将逐渐回落，虽然短期进口到港还没有变成现实，但榨季末大量的结转库存必然又将对国内形成压制。

　　虽然短期白糖内外价差或不能大幅回归，但继续扩大的概率较小。尽管国内减产，但由于内外价差巨大，且全球播种面积并没有下降，全球糖价并不具备牛市基础，郑糖多单还需谨慎。