在上周四单日暴跌之后，白银出现了四天的小幅反弹，K线图上形成了孕线组合形态。从当前影响白银价格的主要因素分析，银价前期的反弹或已结束，将重新步入跌势。

　　短期利多兑现，白银“审美疲劳”

　　避险需求，是过去一个月白银价格反弹的最大推手。2月5日凌晨，欧洲央行宣布，停止在融资操作中接受希腊债券作为抵押品。这意味着希腊央行未来几周必须为本国银行业者提供数以百亿欧元计的额外紧急流动性，否则就可能导致一场新的金融危机。该消息公布后，希腊股市银行指数ASEDTR在5日下午开盘时暴跌23%，国债收益率飙升。

　　从理论上讲，这样的股市动荡应该会驱赶相当一部分资金进入贵金属市场。但从市场的反应来看，在该消息爆出时，白银仅仅出现了小幅反弹。在希腊股市暴跌时，银价也跟着下跌。这说明白银市场对利多题材的反应正在钝化，甚至是“疲劳”。事实上，希腊与欧洲央行等“对手”博弈的风险因素，在希腊大选结果出炉后便早已被白银市场计入价格。希腊方面近期态度软化，开始寻求新的方式来缓解其债务压力。因此，这场危机后续的影响有限，难以再产生新的避险需要。

　　国内货币政策的利多，也在周三晚间兑现。中国人民银行周三发布公告，决定自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至19.5%。此举是过去3年来的首次，暗示着未来国内货币政策进入宽松周期。作为全球最大的白银实物消费国，中国流动性的宽松，对于白银下游的消费企业以及国内的珠宝、投资消费等领域来说都是利好。但消息公布后，银价反应平平。对利好的漠视，通常暗示着市场可能要反向运行，寻求新的价格平衡点。

　　美元强势、低通胀预期均将拖累银价

　　美元未来的强势预期，也可能压制白银价格。尽管美元短期呈现出明显的超买状态，但回调过后，美元上方依然有着较大的上涨空间。欧元和日元等非美货币的宽松政策趋势以及美国经济的稳健增长，将对美元产生长期支撑。欧元区方面，从下月起，欧洲央行将每月购买600亿欧元政府与私人债券，该行动至少持续到明年9月，若未能达到政策目标，可能会有进一步的刺激措施。这可能会使欧元很快对美元达到平价甚至折价的水平。

　　日本方面，2013年4月推出大规模货币宽松政策时，曾承诺用“约两年的时间”来实现2%的通胀率目标。但时至今日，两年时间将到，除去2014年4月上调消费税的影响，日本上年12月的通胀指数同比降至0.5%，连续5个月下滑。这令市场预期今年10月前后，日本央行甚至可能出台更为激进的宽松政策。在可以预见的未来，欧元和日元依然存在大幅贬值的预期，将使得美元后市仍有大幅上涨的可能，白银价格仍将受到压制。

　　低通胀预期，是压制白银投资消费的长期因素。当前，全球主要经济体的通货膨胀水平整体依然较为疲软，这必将削减白银对投资者的吸引力。低通胀甚至通缩的状态，会抑制商业投资和消费活动，从而拖累薪资水平的增长，并形成一个恶性循环，最终影响经济增速。同时，低通胀预期对生产者和消费者行为的影响，具有很强的惯性。这一方面会使得消费者对于白银的投资需求减少，另一方面还会使得白银作为工业原料的消耗量减少。本轮反弹的最大幅度超过25%，短期这样大的涨幅，必然抑制购买意愿。这一点，从近期印度的白银消费中可见一斑。

　　总的来看，全球2015年经济增速放缓，美元继续走强的格局正逐步清晰。在这样的背景下，一些利多题材形成的反弹难以持久，预计白银价格将重回下跌通道。(作者单位：良运期货)