近日，随着国际原油价格的反弹和美元指数的下跌，国内植物油期价呈现触底反弹之势。由于临近春节长假，且全球油脂油料将延续供给宽松的格局，我们认为在国际原油期价没有实质性反转前，即便是油脂消费旺盛，节前植物油期价反弹持续性和力度仍较弱。

全球豆类供给宽松。美国农业部1月供需报告对2014/2015年度巴西和阿根廷大豆产量的预估值分别为9500万吨和5500万吨。与去年12月预估值相比，巴西的产量提高了100万吨，为南美大豆增产定下总基调。在与全球大豆的库存消费比数据比较中，我们发现2014/2015年度全球大豆期末库存消费比预估为22.34%，也较2013/2014年度上升5.07%，为历史较高水平。这也就意味着2014/2015年度全球市场的大豆供需仍将呈现宽松格局，原料供应的宽松将使得油脂价格承受巨大压力。

我国的油脂消费集中在餐饮消费方面，因此餐饮收入是衡量油脂消费力的一个关键分析指标。政府的反腐和提倡节俭导致餐饮收入营业额大幅回落，但是反腐举措令餐饮业从奢华转型为亲民，吸引了更多的普通消费者。从近期的限额以上企业餐饮收入当月同比数据显示，我国自去年8月以来的餐饮收入呈现触底回升的态势。国内的油脂消费情况表现良好。然而，国内油脂期价并没有因为下游旺盛的消费出现回升，这是当前影响油脂价格的主要因素。国际原油价格并没有企稳，后期如果原油价格企稳，我们预计国内油脂价格将大幅反弹。

从原油的成本方面分析，我们认为原油价格低位运行不可能长期持续。2014年原油价格累计跌幅50%以上，令植物油的生物柴油转换需求受到打压。但是我们对2015年原油价格的预期并不悲观，届时植物油价格将随着原油价格的企稳而获得一定支撑。理由如下：一是成本因素。从经济规律看，任何商品不可能在成本线以下运行太久，且距离成本价格的最大跌幅不可能超过20%。目前油价已跌破大多数油气企业的成本价格。二是减产因素。如果油价持续下跌，主要产油国进行减产保价的可能性加大。因此，本轮油价下跌的底部很难像2008年金融危机后最低跌至38美元/桶，初步预计底部在45美元/桶至50美元/桶。原油价格的止跌企稳也将带动油脂期价的进一步反弹。

综上所述，影响植物油价格未来走势的关键因素是国际原油价格走势。目前国际原油价格已经在成本区间中，后期大幅下跌的空间不大。但是市场对未来供过于求的格局已经形成共识，中长期的偏空思维已经形成，尤其2月春节备货行情即将结束时期，因此我们也不能过于乐观预期油脂期价的底部形成。操作上，建议已有高位空单逢低可部分获利出局，留存单做好止盈。新单保持区间振荡思维，Y1505合约振荡区间5300—5770元/吨，P1505合约4600—5180元/吨。