稳增长政策支撑，企业惜售成反弹动力

　　本周国内外铜价均出现大幅反弹，铜价最高点比年初创立的低点高出近8%，下半周铜价出现回落。我们认为，铜市利多因素不断积累，未来伦铜有望上破5800美元/吨，向6000—6200美元/吨反弹。国内铜价也有望上破42000元/吨，向44000元/吨上行。从操作上讲，近期铜价的回落将继续给出很好的买入机会。

　　我们认为，铜价未来会继续反弹。年初铜价下跌幅度过大，无论是宏观面还是基本面的利空因素都在铜价中得到了体现。因此，未来宏观面和基本面的改善将成为铜价对年初跌势进行修复的主要动力。

　　年初利空因素过多，稳增长政策显支撑

　　年初铜价大幅下挫，原油价格暴跌，美元汇率大幅上涨，加上IMF[微博]下调全球经济增长预期，市场的悲观氛围极其严重。尤其是中国经济增长继续放缓，官方PMI接近50分界线，汇丰PMI低于50以下，这些都对市场形成了巨大的压力。目前来看，原油价格已经跌到50美元/桶以下，美国油气减产意味着油价绝大多数的下跌动能已经得到释放。美元汇率在年初暴涨5%，2014年下半年以来的涨幅达到20%。欧元区实行QE，希腊大选可能引发退欧的压力也得到释放。

　　现在特别值得关注的是中国。在经济再现疲软的情况下，国家稳增长的政策已经开始出台。货币政策上，继2014年11月22日降息以来，今年2月5日中国央行[微博]又开始降准。财政上，国家发改委今年1月共批复了9项基础设施建设项目，投资总额约为888亿元。目前14个省份重点项目投资计划总规模逾15万亿元，涉及交通、能源、农林水利、信息等基础设施建设，生态环保、民生等领域是重点，也有产业升级、战略性新兴产业等。从阶段性上看，最差的时候已经过去，未来整个大环境压力有所放缓将使铜价获得反弹的动力。

　　惜售和国储收铜成反弹动力

　　年初铜价大跌，铜基本面的压力是主因。这表现在国内消费企业极差，电缆行业普遍没有定单，空调行业面临高库存的压力，下游消费行业有很多企业处于观望状态，甚至早早放假。同时，中国冶炼厂维持高产量，国内库存增加明显，LME库存也开始大幅增加。

　　年初消费行业可以说差到了极点，但这种情况是否会持续是未来铜价的关键。从消费上讲，年初电缆行业开工率不足60%，国内大型企业的产量同比出现30%以上的跌幅。展望全年，中国电缆需求的绝对数是存在的，电缆行业全年最差的时候就是年初的两个月，未来产量相对于前两个月会有很大的弹性。从国网招标来看，第一批的电缆量同比减少2/3，这也意味着3月的招标会有很大的增长。因此从电缆行业讲，我们认为最差的时候应该是已经过去了。其他行业也是如此，一般来讲，春节后国内将迎来消费旺季。在年初极其悲观的情况下，未来即使是一般的表现也会与春节前形成很大的反差。

　　铜价下跌对上游也形成冲击。这体现在两方面，一是原料上，因为价格下跌，国内矿山出货意愿大降，同时废铜贸易商基本已经不出货。二是冶炼厂上，因为冶炼厂多是先有原料后销售，价格下跌也打击了冶炼厂的生产积极性。上周中国冶炼厂再像往年铜价大跌后开会就是一种体现，虽然没有达成联合减产的共识，但冶炼厂检修已经开始出现。

　　综上所述，未来即使消费不好，但实体的需求还是客观存在的，上游企业的惜售减产也会成为支持。不仅如此，最近有关国储收铜的消息再现，考虑到去年4—7月国储收铜使现货铜价出现大幅反弹，这次对铜价的支持也会显现出来。因此，我们认为1、2月铜现货市场已经处于最差的时候。随着春节后消费行业开始复工，对铜价的支持作用将会越来越明显。近期铜价的回落将是很好的买入机会。