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南华期货方森宇：利空未散铜价下行基调难改

2015年伊始，铜价下行势不可挡。伦铜从去年12月底的6300美元/吨急速下行至今年1月30日的5494美元/吨，跌幅超过12%，最低触及5339.5美元/吨，为2009年7月以来的新低。虽然有消息表明，本轮铜价下跌是国际对冲基金推动的，但是下游需求低迷，上游供应不断增加，铜市基本面利空仍未散去，2015年铜价易跌难涨。

全球宏观经济疲软

尽管美国1月FOMC会议确定放慢加息步伐，欧洲央行推行QE给整个市场注入较强的流动性，但是全球经济增长放缓并重新陷入通缩困境是一个不争的事实，原油暴跌就是全球宏观经济疲软的体现。

中国也面临经济增长放缓的问题。在国家“稳增长、调结构”的政策基调下，经济增长的主要动力已经从投资转向消费，电网投资增速放缓也在所难免。虽然去年四季度电网投资审批加速，但是依然没有达到全年13%的增长目标。从宏观上看，精铜需求将持续放缓，铜价中长期上涨空间不大。

精铜供应大幅增长加剧供需矛盾

在2014年下半年，国内冶炼厂通过产能扩张应对冶炼瓶颈问题后，精铜供应大幅增长。根据国家统计局公布的数据，2014年12月，国内精炼铜产量达到83.26万吨，同比增长35.16%，环比增长10.2%，是自去年8月之后连续5个月刷新历史新高。2014年精炼铜产量达到创纪录的786万吨，同比增长13.8%。

2015年，精铜产量将有增无减。早在去年年底，江西铜业与自由港迈克墨伦铜金公司就加工费年度长协价达成一致，2015年铜加工TC/RC费用为107美元/吨和10.7美分/磅，同比增加16%。加工利润改善将进一步刺激冶炼厂扩大产能和提高开工率，在预期2015年铜需求没有大幅改善的情况下，供过于求矛盾将加剧。

LME全球铜库存悄然增长，已经从去年8月中旬14万吨的低位回升至当前24万吨。这表明精铜去库存周期已经结束，补库存周期开启。从基本面来看，未来铜价承压下行的可能性依旧很大。

收储传闻沸沸扬扬

在铜价大跌之下，近期国储收铜传闻再起。据悉，中国国家储备局在2014年收购大约50万吨精铜之后，计划在2015年再收购20万吨精铜。如果价格较低，实际购买量可能是该数字的两倍以上。国储收铜将导致当期铜现货市场供应减少，从而带动期货市场上扬。

下跌仍然是铜市行情的主基调

综合来看，我们认为，在宏观经济疲软和供应持续过剩背景下，2015年下跌仍然是铜市行情的主基调。不过，国储收铜是2015年精铜空头策略最大的风险，稳健投资者可以选择买近卖远的backwardation策略。

责任编辑：叶晓丹

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