近期，豆粕由于持续下跌且夜盘成交量活跃受到市场关注。国内豆粕受大豆供给成本的影响非常大。我们认为，全球大豆供应过剩导致的熊市仍然不变，后期预计仍会延续下跌。

供给过剩格局不变

首先，美国丰产确定。美国农业部1月12日公布报告，预估2014年美国大豆收成为历史最高水平39.69亿蒲式耳，并将大豆平均单产预估上调至每英亩47.8蒲式耳，也为创纪录水平，确定了美豆的丰产。南美供给预期也将维持高位。阿根廷由于播种受干旱影响较大，单产或将受到影响，但由于阿根廷国内大豆库存高企，如若农户有意愿出口，也将加剧对大豆市场的冲击。之前市场普遍担心南美1月反常的干旱天气将带来产量的减少，从而导致美豆价格反弹。目前来看，1月份南美干旱对巴西主产区尤其是最大的主产区马州其实并没有太大影响。

美豆库存高位运行

美国国内大豆压榨方面，由于豆粕出口量下滑，或将低于此前报告预估。这也使得未来美国国内压榨需求减少。而且豆粕期价大幅下跌导致美国油厂利润大幅减少，抑制油厂压榨热情。出口方面，中国是美豆最大买家，约占美豆销售量七成。但近期中国开始取消订单，较往年提前。随着南美收割开始，南美豆逐渐上市，买家将转向南美市场进口，未来可能陆续有订单取消，美豆出口将受阻。

目前，订单取消迹象初现端倪。美国农业部表示，连续有出口商报告取消向中国出口销售28.5万吨以及17.4万吨大豆。巴西由于去年10月份的干旱天气将使得收割时间推迟，给美豆较长的出口时间窗口。巴西物流运输是否能使得大豆有效上市付运问题也值得关注。而同时美国出口目标也有可能转向欧洲、巴基斯坦等其他市场。这些情况都或将对美豆价格有一定支撑作用，但不会改变整体供给过剩的熊市格局。

南美豆竞争优势渐现。受美国经济复苏和加息预期影响，美元升值预期强烈，新兴市场则相对大幅贬值。美元升值将使得大宗商品出口承压，进一步助推大宗商品熊市行情。人民币对美元小幅贬值但对新兴市场货币升值，因此有利于降低南美大豆进口成本，使得年初需求将从美国转向南美市场。阿根廷比索官方汇率坚挺，黑市汇率有所回落，需留意未来政局和汇率走势，以及豆类出口意愿。

国内豆粕胀库

为了避免去年备货不足导致后期进口高价豆的情况出现，今年油厂采购大豆有所提前且积极性较高，导致国内大豆到货量较大，去年12月到港800多万吨。1月份到港速度继续维持高位，预计或将接近700万吨。目前，油厂大豆和豆粕库存上升速度加快。随着开机率提高，豆粕提货量下降，油厂豆粕库存继续增加。

据天下粮仓数据显示，部分油厂豆粕供给压力较大，库存压力显现，下周或有油厂将胀库停机。豆粕供给量较大，而需求却仍无明显起色。国内整体需求较弱，禽畜类的存栏均处于历史低位，且由于担心冬季疫情补栏意愿一直较差。春节前存栏和补栏都将处于历史低位，尤其是生猪的养殖利润并未恢复，不利于补栏和存栏；而蛋鸡虽然养殖利润较高，但由于担心疫情补栏情绪也不高，因此春节前后的豆粕消费情况都不会有明显好转。春节后可以留意禽畜类的补栏情况，会否带动豆粕需求。

总的来说，国内豆粕熊市仍然不变。若担心下跌过程中的震荡，可以考虑买油抛粕的套利策略。