11月末以来，矿价单边下行趋势暂告一段落，主力1505合约由460元/吨地点震荡上行至480元/吨-490元/吨区间。螺纹钢主力合约也由2420元/吨上行至2560元/吨。淡季行情过度透支，短期基本面又维持弱稳，空头趋势暂告一段落。

10月以来，前期极度悲观情绪下矿价确实略有超跌。10月期矿1501合约一度较港口现货贴水70元/吨，即8-9美元。主力1505在460元/吨左右价格也已经跌破65-70美元的长期矿价均衡预期。现货方面，随着钢厂限产结束，刚性需求重回市场，港口现货PB粉近2周基本维持490-500元/湿吨。普氏指数震荡盘整于70美元一线。深度贴水而临近交割，期现基差开始修复，市场低位追空情绪缓解。以10日1501合约收盘价计算，近月较港口现货贴水已然收窄至20元/吨左右。

行业淡季价格表现未见明显恶化。钢坯报价11月以来微跌40至2400元/吨，上海螺纹钢跌100元左右，而主要标的区天津螺纹报价基本维持在2700元/吨左右。终端需求方面，11月钢材出口再创新高，环比增加117万至972万吨，同比增长94.4%。出口增量大幅缓解国内供应压力。调研显示，12月出口订单较11月微幅回落，但仍将维持高位。不过，国内外需求分化仍需要警惕。考虑11月份APEC钢厂限产，粗钢产量环比应当大幅回落。出口数据再创新高再次印证国内淡季需求不佳。且配合年末钢厂资金压力，需求预期依然偏弱。

业内悲观预期体现在钢厂原料采购及贸易商库存策略上。截至12月5日当周，钢厂外矿原材料库存连续一个月维持在26天左右，处于正常值偏低。原料采购维持随采随用。矿贸商业务量收缩也缓解了港口库存压力，11月下旬以来，港口矿库存连续2周环比降低至1亿吨左右。以出港量推算的短期港口到港压力也不大。贸易商层面，11月开始全国贸易商钢材库存已经跌破1000万吨至965万吨。库存结构上也没有太大的利空压制。

而对11月以来持续传出的减产消息我们持谨慎态度。自巴西小矿Gerdau开始，市面上关于小矿减产以及大矿减少投资的消息层出不穷。例如像伦敦矿业、MMX减产，以及力拓、FMG缩小投资等等。但甄别各家实际减产时间及影响量，我们认为截至目前的减产消息仍是炒作大于实质。不少矿山减产早在今年上半年甚至是去年就已有端倪。即便是将这些减产满打满算，总量也不过在2000万-3000万吨左右，在港口亿万吨库存，以及2015年1.4亿吨供应量增长预期背景下，实难对基本面有太大改善。

不过，市场对于供给端收缩的过度关注也反映出空头情绪的转向。低价压制下，明年部分高成本供应能否如期投产也存在不确定性。正如上文所提，当前市场对2015年供需均衡点普遍预计在60-70美元。而矿山增量从季节性规律上看又以第二季度和第三季度为主。在未见这部分增量释放之前，期矿在均衡点下长期运行难获基本面支持。

宏观情绪与黑色商品走势略有背离。降息之后，市场预期仍将迎来一次降准，政策托市预期渐浓。密集公布的基建及一路一带战略也给予长期需求一定支撑。

综上，11月下旬以来黑色产业基本面弱稳，淡季需求未见超预期恶化，基差修复推动矿价震荡上行。然从11月国内钢材需求及行业预期来看，市场对于后市需求仍较悲观。钢厂原料采购维持谨慎，矿山减产消息也是炒作大于实质。期市反弹也未能拉动现货行情回暖，年末产业资金偏紧，矿价修复基差后难寻继续上涨动因。矿价近期预计仍以整理态势为主，趋势性行情暂难爆发。操作上，建议暂时观望或轻仓短线介入，关注螺纹淡季走势及南北价差。