APEC会议不减产的决定，凸显了大宗商品供应过剩格局市场竞争的残酷。能源价格中期走低的预期对于金属品种的牵动在上周显现。上期有色金属指数价格初步实现对年中低点的回归，在空头回补的带动下，小节奏形态上仍受下降通道的压制。

有色金属指数权重最大的铜价，市场对其分歧加剧。

其一，沪铜指数持仓量再度逼近90万手的历史峰值，2013年以来的持仓峰值都对应了铜价的中期形态低点，这次是否是个例外？

由于铜需求的中国因素，前两次中期低点均以国内市场的领跌带动。这一次，沪铜持仓峰值对应的下跌波段，并非国内领跌，而是外盘率先破位，所以参考内外比价7.0和3月合约贴水2000元/吨为空头预警，相对稳妥。外盘铜价率先破位，反映了国内产量压力的释放、降息后融资需求的弱化以及进口需求的相对放缓。这一次单纯以沪铜持仓峰值来判定价格中期低点，效果存疑。

其二，外盘持仓呈现“斗地主”的大争持状态，对应大周期级别铜价走势的不破不立倾向。

伦铜基金净多持仓已经降到公布持仓数据以来的新低值，纽铜的最新持仓显示大小投机部位都翻转净空，细化的交易商持仓结构显示，管理基金、其他可报告头寸、生产及加工贸易商这三类的净持仓都是净空，而最大的净多持仓完全集中在掉期交易商一边，纽铜持仓博弈呈现的“斗地主”特色相对突出。这种持仓结构下，一旦出现系统风险，则铜价易于出现小崩跌的状态。铜价大周期级别进入不破不立局面，沪铜指数面临60季线的终极考验，伦铜则考验着6180美元/吨的支撑有效性。

锌、铝在下半年分别出现了与铜的反向对冲表现，而目前锌、铝都在振荡中走弱。锌对应中期供应中性的判断，年底考验振荡区间下沿的支撑有效性。铝则面对国内新增产能释放和低价原料进口的冲击，下破成本区间下沿的压力增加。