但时至今日，在新旧两个年度顺价抛储都已希望渺茫。南美豆3800元的进口到港成本，令油厂更青睐高出油率的进口豆。美国天气持续良好，令09/10年大豆产量大幅增加1600万吨的预测几无悬念。因此到9月份以后，新豆的上市压力凸显，目前9月以后合约价格均逼近3500元/吨，抛储更不可能顺利进行。两害相权取其轻，因此国储选择在9月之前这1个多月的时间内抛储是无奈之举。目前确定3750的拍卖价格，虽然高于当时收购价，但算上储藏和利息成本，国储依然没有实现真正顺价。即使这样的价格，依然出现了流拍局面，其原因在于压榨亏钱。目前国产豆现货价3520，按当前豆油和豆粕价格计算，每吨利润为40元左右，如果3750的大豆成本，每吨立即亏损190元/吨，即使油厂停工导致的固定成本亏损也远小于这个亏损额度，油厂当然不会去买临储豆。况且进口大豆的压榨利润依然保持在100左右，港口附近的油厂更不会去理睬大豆拍卖。那么未来有可能利润上升到可以抛储的水平么？可能性很小。南美为了将剩余大豆顺利出口，当然不会允许国内拍卖成功，因此会压低进口豆价格，使其压榨利润在本年度剩下的时间内将会持续好于国产豆。国产豆很难找到合适的时机。

如果国储不改变策略，那么在新年度前抛售毫无希望。那么解决这批大豆的出路在哪儿？我们认为出路有二：第一，名义抛储价格不变，但直接补贴油厂200元/吨左右，拉平抛储价和目前国产现货价，事实上就是认亏。第二，交给油厂压榨，给油厂压榨费。豆粕立即卖出，而豆油由于可以储存，可以到将来待价而沽。这两条路均是无奈之策，第一条路保守认亏，具体亏损幅度可测；第二条路有些投机意味，风险较大，但如果本着增加豆油储备的粮油安全策略考虑，则是一条可以在未来几年持续实施的路径，这样的做法可以保护压榨国产豆的油厂，增加国产豆压榨量，把部分进口豆的压榨过程挡在国门之外，阻止ABCD进一步吞并国内油厂的步伐。但实际情况是，目前国内油罐几乎都装满了豆油，这条路在今年暂时难以实施。因此，在今明两年国际大豆供需背景下，国内临储抛售亏损实在是必然结果。实际的方法，我们还要看管理层的最终决定。
 
　　四、重压之下 豆粕豆油将明显分化
 
　　豆粕短期内将因抛储追随大豆承压，但我们预计下半年豆粕走势将明显强于其他豆类商品；豆油中期依然将受制于库存压力而继续处于弱势盘整格局。
 
　　由于市场大多对后市看淡，因此后期集中流入市场的国储豆不会被储存或囤积，尽快压榨完之后降价销售是唯一途径。但豆粕不能长期存放，导致短期内豆粕供应压力将凸显，可能造成价格阶段性的下探，形成短期冲击。但笔者在中期相对看好豆粕的原因在于下半年的饲料需求。政府在6月收储冻猪肉的措施立竿见影，毛猪价格现已经稳定在10元/公斤以上，猪粮比稳定在6以上，养殖户平均盈利在100元/头左右，且对后市的预期良好。今年淡季猪粮比的齐稳反弹将令下半年生猪存栏量稳步攀升的希望增加，尽管6月份存栏数降至4.47亿头，较今年高点4.56亿头下降1.9%，但有限的存栏量在中国宏观经济明显恢复的背景下将提振未来生猪价格，从而增加后期养殖户的补栏量，再加上季节性因素，笔者预计在3季度末全国生猪存栏将出现明显回升，有利于饲料消费的增加。另外，从目前存栏结构中也可看出端倪，能繁母猪占存栏量的比例依然高于10%，使后期存栏迅速恢复埋下伏笔。
 
　　我们从现货商处了解到，目前油厂的豆粕库存量压力并不大，这主要受益于近两个月50-60万吨的豆粕出口量，目前国内豆粕价格依然可以较为顺利地出口。笔者认为，下半年豆粕的价格支撑因素将从上半年的大豆成本和出口增加转向为国内养殖业需求的增加。因此，3季度以后的豆粕价格将较为坚挺。
 
　　与豆粕相反，豆油依然无法找到新的需求增长点。自欧盟在3月底向美国生物柴油征收20%以上的临时惩罚性关税后，豆油消费受到前所未有的巨大打击。生物柴油的产量同比减少40%左右，30多万吨的美国豆油需求将消失。如果欧盟决定在实行4个月后开始长期对美国生物柴油征收高额税收，那么下年度的豆油库存依然会增加这30多万吨库存，再加上下年度的大豆产量增幅，那么最终库存将会大大超过150万吨水平，预计在180-200万吨左右。而根据美国国家统计局的数据显示，今年5月份美国豆油库存已经达到145万吨，并在不断增长中。尽管下半年美国将启动一系列刺激豆油出口的手段，但全球的豆油消费没有新亮点，下年度高库存的阴影仍将存在。
 
　　国内豆油库存也不容忽视，由于上半年油脂油料的巨量进口，大部分油厂的豆油已经涨库，而海外的豆油库存随时可以进口压制国内价格。从相关油脂的基本面情况看，棕榈油近期虽有部分土地换种，但这部分产量的减少依然不能抵消出口增长的缓慢，年末170-180万吨的库存几成定局，笔者认为其价格将在2000-2200之间盘整。因此9月前由于棕榈油的拖累，油脂价格难以形成上涨趋势，而9月后豆油将受制于自身的供应增量而继续走弱。
 
　　由油与粕的供需面强弱对比变化，我们认为在下半年可捕捉买粕抛油的波段性机会，油粕比走势将先扬后抑。待抛储影响逐渐消化后，鉴于中期看好豆粕基本面情况，因此待比价上升至2.5-2.6区间后做空油粕比价的安全边际较高。
 
　　五、总结：大豆趋势性削弱 粕强油弱成基调

综合上文分析，我们认为下年度美豆价格面临两个重大因素的影响：货币因素的提振以及供大于求的压力，这将在下半年甚至明年上半年内把大豆限制在一个相对窄幅的波动区间内，这一波动区间在870-1070美分之间，趋势性减弱。而海运费也将夹在经济复苏和船只供应大增的双重因素之间震荡，因此未来进口豆成本也难有较大起色。国储豆的最终命运只有亏损抛储，但我们指出的第二条路径，即国家的储备交给油厂压榨后抛粕存油是未来保护国内油脂工业的较好方式。由于养殖业需求的明显复苏，生物柴油需求却日渐衰微，下半年粕强油弱将成为一大特点，这一特点将令买粕卖油的套利出现波段性机会，值得套利投资者关注。