国际、国内棉价依然处在跌势之中。郑州期棉指数从下半年的15965点跌至目前的12945点，跌幅18.92%。虽然期间受到直补政策颁布、加工厂抢棉、棉花减产等利多因素的影响，但反弹力度最大区间仅为12570点至14025点的1455点。尽管有投资者认为13000点处存在减产支持、仓单生成制约、技术点位支撑等因素，但从郑棉指数的长周期走势看，下跌应未完成，2008年低位似在招手。另外，今年以来国内市场对冲交易盛行，多一手其他商品必空一手棉花的做法，更使得期棉合约弱不禁风。

笔者认为，棉市隐约出现的一些利好除非具有特别力度，否则只能是短暂的支持。操作上，逢高沽空依然有理，品种间、月间套利操作，可依期间的价差规律相机而行。

下半年以来，在除美国之外的各主要经济体经济增速减缓、需求滑坡的大背景影响下，国际主要大宗商品呈现大幅下跌态势。从国际棉价看，OTLOOKA指数从90.70点跌至66.15点，跌幅27.07%。进口棉FCINDEXM指数从92.14点跌至70.69点，跌幅23.28%。国内棉花CCINDEX3128B指数从17390点跌至14706点，跌幅15.43%。国际棉花供求仍显失衡。据11月份USDA报告，2014/2015年度全球棉花产量预估2604.2万吨，消费量预估2478.9万吨，期末库存为2337.5万吨。虽然全球新棉花总产量低于前三年，但全球棉花期末库存持续增加，库存消费比达94.3%，创下多年新高，去库存压力一直存在。

国内减产难掩需求下滑。USDA预估新年度我国棉花产量为653.2万吨，同比跌幅8.4%。中国棉花信息网预估为602万吨，同比跌幅13.0%。从消费看，USDA预估我国消费量为816.5万吨（月均68.04万吨），同比增长65.3万吨。中国棉花信息网预估消费量为775万吨（月均64.58万吨），同比微增55万吨。从库存看，UDDA预估我国库存量1353.3万吨，仅比上年减少12万吨。库存消费比达到165.5%，按当前月消费量估算，消化这些库存尚需20个月。从下游消费状况看，10月份全国百家重点大型零售企业服装零售总额同比下滑2.5%。而10月份我国出口纺织品服装265.38亿美元，同比增加10.18%，环比减少7.05%。1月份-10月份我国纺织品服装累计出口2484.73亿美元，同比增加6.36%，增幅缩减。

内外价差仍然偏高。价差扩大的结果是，外棉的吸引力仍在增大，内棉和国内去库存的压力短期难以解除，价格向下的驱动继续存在。从ICE棉指走势看，60美分已经被突破，一旦此处支撑塌陷，下方将剑指50美分，折成到岸价的结果将会令人不寒而栗。

国际国内棉市何时反转？笔者认为，判断棉市转折至少需要以下四大信号：一是，纺织厂订单放量；二是，纱线价格趋涨，其中前两项需维持至少2个月的时间和一定的增量；三是，棉花种植面积和总产量剧减；四是，全球及中国棉花去库存基本完成，中国库销比处在低位。