11月11日，备受关注美国农业部大豆月度供需数据公布，美豆丰产因素有望弱化，国内豆粕、油脂后市如何演绎也将深受关注，笔者从因素分析的角度判断后市将会出现油强粕弱的相对格局。

11月11日，美国农业部公布11月份美豆月度供需报告，此次数据在短期内基本锁定了美豆的供应格局，按照惯例12月份的月度报告将不再对单产进行调整，在明年1月份定产报告出台之前，这份报告将对未来两个月美豆的价格波动有较为重要的作用。

报告显示，单产数据调高0.4至47.5蒲式耳/英亩，种植面积维持不变，产量因单产增加而调高至39.6亿蒲式耳，美豆出口量和压榨量上升抵消了美豆产量的提高，期末库存4.58亿蒲式耳维持不变。

美豆丰产格局确定的情况下，市场关注点逐步转移，目前美豆靠旧作吃紧以及豆粕需求强劲的拉涨都将在美豆大量上市时得到缓解。进入四季度，大豆市场影响因素增多，不论是南美大豆的播种进度、天气因素变化以及阿根廷囤积大豆何时产生流动性都将在四季度扰动市场情绪，美豆走势将变的相对复杂。

截止至11月10日，进口大豆港口库存仍高居657万吨的高位，较上月末增加近7万吨，继续处于历史高位区间。进入11-12月份，进口大豆季节性增加，预计11月进口量在640万吨，较上月增加超过220万吨。随着进口量的大幅增加，港口库存短期难有明显下降，低价的进口大豆进港，在压榨利润向好的背景下，油厂开机率有望回升，将继续施压豆粕、豆油价格。

豆粕的下游需求主要是生猪养殖业，生猪存栏量的增量变化直接关系着后期豆粕需求。截至9月，生猪存栏量为43628万头，环比仍增加129万头或0.8%，同比减少超过6%。目前生猪存栏量连续四个月环比增加，但幅度均较为有限，同比仍大幅下滑，总体存栏量依然处于历史低位区间。按照生猪养殖规律，生猪存栏量将在每年11月之后持续回落，对于短期生猪存栏量的增量难言乐观，主要是持续创历史低位的能繁母猪存栏限制11月份生猪存栏的增量，后期豆粕需求亦将下滑，期货的价格发现功能有望在12月份之前反应豆粕需求的下滑，豆粕期现货后期都将面临较大的下跌压力。

马来西亚政府为了降低国内棕榈油库存而频频出手，取消棕榈油出口关税以及提高生物燃料油内棕榈油的掺加比例政策，如此大手笔的政策支持力度在缓解棕榈油消费颓势上起一定的作用。具体来说，关税的降低效果并不明显，根据最新的船运机构ITS的数据，10月份马来西亚棕榈油出口环比下降2%至146.8万吨，而SGS的调查数据亦有相同的结论，环比减少2%至146.4万吨，说明短期的减税政策对库存消化作用有限。而B5提升至B7的生物柴油政策短期对棕榈油的消费提振亦有限，每年由B5政策消耗的棕榈油大概在50万吨，而B7在接下来的2个月对棕榈油的消耗最多增加3.3万吨，当然这是在全国统一实施的提前下。虽然取消关税以扩大外需以及生物柴油政策增加内需在短期内拉动不大，但也给疲弱的市场注入新的信心，马来西亚棕榈油指数大幅反弹。进入11月份，马来西亚棕榈油产量进入季节性下降周期，或将减轻棕榈油的供应压力。

就国内油脂库存而言，截止11月11日，豆油商业库存维持在118万吨，四个月来首次低于120万以下。棕榈油库存亦持续下滑，目前维持在60万吨附近，主要是季节性进口减少以及对融资贸易打击力度的加大，棕榈油库存有望继续维持低位。

在国内油脂消费逐步进入旺季，春节将大幅提振油脂消费，虽离春节消费大幅增加尚有时日，期货的价格发现功能有望提前反应后期需求增加。

综合来看，目前美豆丰产格局仍是压制油粕上涨的主要因素，在美豆短期产量确定的背景下，后期美豆走势将由需求决定，而四季度将主要关注南美天气变化以及阿根廷囤积库存何时能产生流动性，美豆后期走势将变复杂。对于国内而言，进口大豆港口库存处于高位以及后期持续增加的大豆进口量都将继续在成本端施压油粕价格。生猪存栏量将在11月份之后回落，豆粕需求回落，需求难言支撑。四季度油脂处于消费旺季，况且居于高位的油脂库存有下降的端倪，需求增加将持续支撑油脂价格。虽然油粕都面临较为严峻的供应压力，单边操作风险依然较大，但后期的需求增量的减少和增加将在不同程度上反应出油粕价格的强弱关系，后期可采用多油脂空豆粕因素对冲套利来获取利润，时间点有望出现在11月中下旬。

作者简介：王宇，运筹学与控制论硕士，现华安期货农产品分析师，主要侧重油脂油料、鸡蛋的分析研究，擅长从产业链推动因素角度把握期货运行的节奏与规律。