在整个10月份，国内油脂受美豆大幅反弹提振以及马来西亚取消出口关税等利多政策支撑下开启了弱势反弹，其中豆油主力合约在10月份的振幅高达6%，在整个供应偏松格局背景下，如此的涨幅不可谓不大。那么后期，国内油脂的春天是否早已到来还是仅仅虚晃一枪，笔者从基本面的因素分析判断后市油脂将易跌难涨。

7月1日的美国农业部月度供需报告大幅调高美豆种植面积奠定了美豆中期偏空格局，其后在主产区天气持续理想的推动下，美豆丰产预期愈发强劲，从不断调高的美豆单产数据则可窥一二。既然如此，可以预见在没有出现逆转创纪录产量的因素出现之前，丰产仍是主导美豆下跌的关键因素。

美国农业部10月份的美豆供需数据显示，美豆单产继续提高至47.1蒲式耳/英亩，种植面积调低至8340万英亩，但产量继续增加至39.27亿蒲式耳，随着收割进程的持续推进，美豆单产仍有继续调高的预期，丰产压力依然较大。在美豆短期利空兑现的情况下，市场的矛盾点转向当前美豆旧作的供应偏紧与美豆粕需求强劲之间的矛盾，而南美大豆因天气原因播种延迟的添油加醋，更是推动了美豆短期的强势反弹。

不过回归理性，重新回到基本面的因素变化上来，美豆旧作供应偏紧以及美豆粕需求强劲的矛盾都将在11月份美豆持续上市后得到缓解，难以成为推动美豆强势的因素。南美天气的恶化可能是推动美豆的关键原因，笔者认为，南美大豆目前仍处于种植期，尚未达到关键的生长期，除非有较为极端的天气出现才能形成较为强势的利多效应，而近期的天气预测尚无极端天气的征兆，短期南美天气因素影响弱化。

综合来看，主导美豆反弹的因素都将在美豆逐步上市后缓解，而南美天气在短期内尚无极端情况出现，美豆走势短期将继续维持下跌走势。

截止10月4日，进口大豆库存维持在641万吨，较月初下降10万吨左右，主要是由于10月份进口大豆季节性下降所致，但相对于去年同期的475万吨的港口库存来说，足足增加了166万吨或35%。而进入11-12月份，美豆进口量季节性回升，而豆粕下游需求短期难以形成明显增量，大豆港口库存短期仍将维持高位。

马来西亚政府为了摆脱国内持续升高的库存，出台棕榈油出口关税全免的政策刺激出口。其后在颁布法令在马来西亚国内燃料油中棕榈油掺混比例从5%提升至7%。如此大力度的政策支持是否能逆转或者缓解棕榈油的供需格局，还需要从具体的供需上来具体考虑。

马来西亚利用取消关税来增加外需以及提高国内燃料油棕榈油比例来增加内需，可谓是内外夹击化解矛盾。关税的取消，意味着进口成本的下降从而出口量增加导致马来西亚国内棕榈油库存降低，究其效果如何，还需要从公开的数据来看。第三方公布的数据显示，2014年10月1-25日马来西亚棕榈油出口总量环比下降1.98-2.0%，出口尽显颓势，预计10月底的库存在191万吨左右，较上月增加约2万吨，说明短期的免税政策并未对库存形成实质的降低。笔者仍未马来西亚由B5提升至B7的生物柴油政策短期短期也对提振棕榈油消费作用不大，每年由B5政策消耗的棕榈油大约在50万吨，接下来的2个月内B7政策所提振的棕榈油消费最多增加3.3万吨，当然这并没有考虑到马来西亚一些地方政策实施稍晚。不论是外部需求还是国内消费都不能在短期内形成较大增量的背景下，棕榈油库存仍将维持高位。当然如果接下来两个月马来西亚棕榈油产量如果没有大幅减产的情况下，棕榈油仍将面临较大的供给压力。

在国内油脂消费逐步进入旺季，春节将大幅提振油脂消费，鉴于离春节尚有时日，加之今年春节延后，短期虽然进入消费旺季，但难有大幅提振。

截至10月4日，豆油商业库存维持在120万吨以上，仍继续维持历史高位，在供给端继续施压豆油价格。目前棕榈油库存持续下滑，目前维持在57.22万吨，棕榈油季节性进口减少以及融资进口的打击力度加大，棕榈油库存库存有望继续下降。

综合来看，目前主导美豆走势依然是创纪录的美豆产量，供应偏松格局仍将持续。目前美豆走势受旧作供应偏紧以及美豆粕需求增加的反弹或已经结束，市场焦点将继续转移至美豆产量的大幅增加，而南美天气短期难以形成较为极端的天气状况，对美豆难以形成明显扰动，美豆将继续维持下跌走势。马来西亚的扩大外需的减税政策以及扩大内需的棕榈油添加比例政策在短期内难以形成明显增量。进口大豆将在11-12月份季节性增加，加之国内豆油商业库存仍处于历史高位区间，后期油脂供应将面临较大的供应压力。国内消费而言，短期亦增量有限。由此看来，后期油脂现货以及期货都将面临较大的下跌压力，可择机参与油脂空头交易，继续关注因素变化。

作者简介：王宇，运筹学与控制论硕士，现华安期货农产品分析师，主要侧重油脂油料、鸡蛋的分析研究，擅长从产业链推动因素角度把握期货运行的节奏与规律。