从今年2月开始，人民币汇率一改之前单边上涨的势头，走出2005年汇改以来幅度最大的一波连续跌势。笼统来说，人民币贬值会对以人民币计价的各类资产价格形成不同程度的负面影响。不过，有些优质资产由于其本身收益很高，即使计入人民币贬值的风险，其溢价水平对于投资者依然有吸引力。对于这类资产而言，人民币贬值的影响程度不会太大。而对于价格过分高估或上涨乏力的资产而言，人民币贬值带来的不利影响就不容忽视了。

受到不利影响的首先是当前岌岌可危的房价。众所周知，人民币贬值的首要“受害者”当属房地产市场。此前，由于看好人民币资产的汇率升值和资产升值双重红利，大量外资进入我国，其中房地产是外资进入比较便利的投资品种，所以成为外资“扎堆”的领域。而随着近期人民币的大幅贬值，房地产由于人民币汇率上涨而升值的预期开始降低，加上近年来我国政府不断加大房地产市场调控力度，以及推动经济结构转型，房地产价格增速明显放缓，其投资回报率大幅缩减。另外，早期投资房地产的境外资金在人民币和房地产双重升值的作用下获利巨大，很有可能愿意以更低的价格抛售以规避当前风险。因此，从目前来看境外资金流出房地产市场的意愿较为强烈，而资金流出必然会导致房价承受巨大压力。

从今年2月开始，百城住宅价格环比增幅加速回落，5月该指标环比出现负增长。房价增速下降与人民币贬值的时点和幅度都十分吻合，说明房价在很大程度上受到了人民币贬值的打击。

另外，以人民币计价的A股价格也受到拖累。首先，人民币贬值对投资者而言意味着A股价值的下跌。其次，由于地产股板块在A股中所占权重较大，A股自然会受到房地产跌价的影响。不仅如此，与地产股相关的建筑、材料、设备制造等行业也都受到影响，从基本面上对A股形成利空。不过A股与房地产不同的是，后者价格处于历史高位，所以有较大的下跌空间，而前者价格正处于历史低位，所以人民币贬值对A股价格而言更多的是上涨的阻力，而不是向下的压力。

如果任由以房价为代表的资产价格继续下跌，中国经济将受到巨大的负面影响。值此“危难”之际，6月4日至6月13日人民币对美元即期汇率“适时”出现了连续快速升值走势，缓解了资本外流带来的资产价格下跌风险。值得注意的是，6月4日当周，人民币对美元的升值发生在美元指数高歌猛进的背景下。

虽然近期我国出口形势有很大程度的好转，贸易顺差大幅扩大，但这并不足以如此强有力地推动人民币连续逆势上扬。有理由相信我国央行在此轮人民币升值行情中扮演了非常重要的角色。究其原因，应该是为了缓解以人民币计价的资产价格的下跌风险，以及防止外资加速外逃等连锁反应。一般而言，货币升值会对出口形成冲击，目前出口形势的大幅好转，给央行在人民币升值和促进出口的平衡上提供了一定的缓冲空间。

如果说之前人民币的快速大幅升值是为了规避相关资产价格进一步下滑的风险，那么近期美元对人民币中间价再度跟随美元指数走势而变化，可以视作在央行达成其调控目标后，汇率走势回归市场化。

从当前的形势来看，央行须在三重相互制约的因素中寻找平衡。第一，要平抑人民币单边看涨的预期，防止借道贸易开展套利的“热钱”大量流入。第二，要防止人民币升值预期减弱后，出现单边看跌人民币的情况，防止以人民币计价的资产价格出现大幅下滑风险，导致外资大量流出。第三，还要警惕因人民币过度升值而造成出口商品成本增加，对出口造成损害。由此推断，对于人民币汇率后期走势而言，央行最乐于见到的一种情形是，波动幅度加大，而汇率均值尽量持平。目前让央行最头疼的应该就是人民币汇率出现单边走势，无论是上涨还是下跌。

年初以来，央行多次公开表示其汇率政策目标是加大人民币汇率的双向波动幅度，而汇率波幅加大的目的之一就是大幅增加押注人民币单边走势的投资者的风险，从而在一定程度上减少市场对人民币的单边炒作。在波幅加大的同时，人民币汇率的均值走势如果能够尽量持平，不出现大的趋势性走势，那么前述三重相互制约的因素就会暂时出现平衡，这显然符合央行的政策目标。由此推断，在美元不出现大的单边上涨或下跌的前提下，央行将乐于见到人民币汇率跟随美元指数的市场化走势。而一旦出现美元单边运行的风险，央行可能会出手对人民币汇率进行反向压制，以确保人民币汇率均值走势处于一个相对稳定的区间。

总体而言，央行在平抑人民币升值预期、避免“热钱”大量流入的同时，还要防止“热钱”的快速流出。另外，还要注意人民币升值对出口可能造成的损害。要知道，最新公布的PMI数据之所以透出经济企稳迹象，很大程度上依赖人民币贬值带来的出口增加。所以，从目前来看，央行在前述三重因素相互制约的条件下，不会对人民币汇率施加过大的影响。有理由相信人民币近期无论是升值还是贬值，幅度都不会太大。

另外，全球范围内，当前以美、日、欧为代表的主流经济体依然奉行宽松的货币政策以刺激经济复苏，其直接后果就是货币贬值、汇率降低。因此，在无法享受人民币升值红利的情况下，人民币资产仍然具有吸引力。例如，相比以其他货币计价的债券，人民币债券的价格优势十分明显。