一、前世：

1.1 历史沿革：

1993年芝加哥期权交易所（CBOE）率先推出了以30天平值S&P 100期权为标的波动率指数（Volatility,VIX）。主流媒体很快将VIX作为衡量美股市场波动率的基准指标。经过了10年的发展，考虑到S&P500指数的重要地位，在2003年芝加哥交易所联合高盛一同推出了以S&P 500期权为标的的全新VIX指数，该指数突破了原指数抽象的概念，而被广泛的运用于市场投机与套利交易。2006年，CBOE上市了在交易所历史上最成功的产品---VIX 期权。由于VIX期权的上市，在不到5年里，VIX指数和VIX期权每日成交量就突破了10万手。VIX拥有着辉煌的诞生之路，凭借着在中长期趋势中优异的表现，各大交易所纷纷推出了相关指数的VIX指数。

VIX是一个中长期指标，它对隔日或实时的预测作用较差。从中长期的历史数据来看，当VIX值低于20点时，表示投资者对后市持有乐观情绪，不愿为自己的投资做对冲，相反当VIX高于35则反映投资者对后市缺乏信心。

二、今生：

现如今，VIX指数不再单单是人们所熟知的“恐慌指数”，更多的是通过挖掘VIX与指数千丝万缕的关系。

2.1 VIX与指数的负相关性

最引人关注的是VIX与指数的负相关策略。通过大量的实证研究发现，VIX的相对变化趋势与指数的相对变化趋势成高度负相关，近几年VIX与标普500的相关系数稳定在-0.8附近。那是什么造成了两者的高度负相关呢？分析认为，主要是由于期权投资者通常持有期权多头，投资者在指数下跌时规避风险的意愿较强，因此买进看跌期权的避险需求会增加，抬高看跌期权价格，套利交易带动看涨期权价格上升，最终导致隐含波动率上升。

2.2 多空信号指标的实证检验

在分析历史数据后不难发现，波动率具有均值回归的特性。其一般在区间内波动，且具有均值回归，长期均值较为稳定等特点，因此较容易判断波动率的高低。拥有以上两大特性的波动率指标能否成为有效的多空指标呢？Pierre Giot在2003年检验了VIX指标作为多空指标的有效性。

检验方法：

1、T时刻，统计窗口时间内历史隐含波动率的分布情况，从低到高将波动率分为了20个区间，每个区间样本相同。

2、将T时刻的隐含波动率与历史数值比较，确定其所处的区间位置，处于第i个区间则多空强度记为i， 若小于历史最小值，多空强度记为0，若大于历史最大值，多空强度记为21。

以2003年，标普500期权推出作为时间分割点，我们不难发现在2003年之后，VIX处于低位时作为看多指标失效。

2.3 波动率的非对称性

主要是由于期权投资者大多倾向于持有期权多头，隐含波动率通常高于历史波动率，在均值一下的运动空间有限；即使股价大幅上涨，投资者也不会主要卖出大量期权，形成波动率的异常低点。因此，我们可以得出波动率变化具有非对称性，即快速上升，缓慢下跌。

VIX常常被认为是领先市场的风向标，因此对于VIX指标的挖掘，有助于我们构建具有保护作用的对冲头寸。在国内期权市场建立初期，可参考美股建立自己的VIX体系。