铜价在上半年仿佛玩了一次蹦极，在一季度从52000元下跌到43000元后，二季度又上涨至51000元，截至昨日收盘沪铜1409报收在51100元。对于本轮上涨，首先是全球宏观形势变好奠定了基础，加之二季度电解铜短缺使得现货紧张，形成合力后托举铜价一路上升，反弹转变为了反转，且未见见顶的迹象。

宏观利好奠定基础

有色金属在二季度都出现了一定幅度的上涨，板块效应较为明显，其中锌涨幅最大，铜次之。与此对应，中国、美国、欧洲经济在二季度都出现明显增长，尤其是中国“微刺激”带来的反弹，及美国强劲的经济复苏，无疑都增强了市场信心，提振了有色金属价格。

中国“微刺激”政策首先来自“定向降准”的货币政策，从农村商业及合作银行降准到“三农”和小微企业贷款达标的商业银行降准，央行已经向市场释放了数千亿的流动性，加上从5月以来公开市场的持续逆回购操作，央行定向“输血”规模不小。从效果来看，连续3个月的制造业采购经理指数（PMI）回升已经显示制造业方面逐渐开始扩张。其次是稳健有序的财政政策，虽然政府在积极调整我国国内生产总值（GDP）结构，但是从固定资产投资来看，上半年仍然保持了17个百分点的增速，投资项目仍集中在铁路城轨、保障房及棚户区改造等公共设施领域。所以笔者对三季度的经济表示乐观。

美国一季度虽然遭遇了冰冻灾害的困扰，使得其一季度GDP增速出现负增长-2.9%，但是其二季度经济显性了强劲的增长。从股市来看，道琼斯指数从4月持续上涨，目前已达17000点，创历史高点。从制造业开看，美国的扩张步伐一直没有停止，尤其是二季度ISM制造业PMI平均保持在55以上。从就业来看，美国劳工部公布的失业率持续减少，最新的5月数据显示仅6.3%，尤其是周三公布的6月ADP新增就业远超预期，预计6月失业率还将下滑。美国经济的强劲有目共睹。

基本面支撑

铜在二季度拥有如此出色的表现，也有其基本面不可或缺的支撑。从全球市场来看，虽然一季度精铜过剩了80万吨，但是二季度的缺口却高达228万吨，同时二季度库存还减少了260万吨，这些数据都告诉我们精铜变得紧张。中国铜市场则将这种紧张表现得更加淋漓尽致，首先是持续了数月的反向市场结构，月间价差一度高达千元，进而发展出来的多头逼空从4月开始至今没有结束；其次是现货市场的高升水，在4月底一度高达1500元/吨，并且至今维持在200~700元/吨之间。

现货的紧张主要是发生在供应面的故事，一是冶炼厂签订了大量今年出口的长单，导致了国内现货市场供应紧张，虽然大量铜进入保税区并未离岸，但由于融资等原因也未流入国内市场；二是国内不断有冶炼厂进行检修亦影响产量，二季度加入检修行列的冶炼厂包括富春江、铜陵金冠铜业等多家企业的111万吨产能。前5个月国内精炼铜产量同比仅增加6.5%，在有新增产能投入的情况下依然大幅低于去年同期14.33%的增幅；三是国内废杂铜进口量持续下滑，前5个月废杂铜进口量同比下滑13.45%，导致以废杂铜为原料的冶炼厂原料紧缺影响铜产出，同时增加部分加工企业对精炼铜的消费。出口长单、检修加上废杂铜进口减少，这些都制约了精铜的供给，进而形成了现货的紧张。

此前市场一度忧虑6月初发生的青岛港事件将使得铜库存流出，但是从近1个月市场表现来看并未发生。现货市场货源仍然偏紧，上期所和LME库存也未出现明显增加。青岛港事件反而对进口造成阻碍，一方面，青岛骗贷事件导致海关报关时间延长，此前只要7到10天就能完成的手续现在需要15至20天，甚至一个月；另一方面，银行出于防范风险开具大宗商品的信用证变得更加谨慎，更加延后了精铜的进口。所以即使6月比价修复较好，但我们并不看好6月的进口。

中国经济“微刺激”下的微反弹，美国经济的强劲增长，这两个全球铜消费最大国家的宏观利好，为铜价的上涨奠定了基础。同时在基本面，二季度精铜供需出现大幅的缺口，中国铜现货市场货源极其短缺，成为支撑铜价的决定因素。在宏观和基本面的合力之下，我们对铜价表现就不惊讶了。对于后市，笔者认为支撑因素并未改变，铜价仍处在上行通道中。