锌价在3月份大幅走低后，于4、5月出现反弹，反弹主要因素包括：对供应缩减的担忧、库存减少的提振、成本支撑以及铜、镍等金属走强的拉动。不过，宏观层面国内经济下滑对锌终端基建、地产等的影响将会逐渐显现，锌趋近上方压力位后回调压力逐渐增大。

供应紧缺有望缓解

今年初以来，锌供应持续放缓，1、2月份传统低产月份之后并没有迎来3月产出的增长，3月国内锌精矿产出48.89万吨，同比减少3%，4月国内锌精矿产出下滑至46.57万吨，同比减少5.18%，1-4月累计产出减少4.2%。国内产量虽出现下滑，但进口矿大幅增加，3月累计增长31.6%。国内精炼锌4月产出较3月有所回升，同比增长2%，1-4月累计产出同比下滑0.6%。3月锌冶炼企业开工率近66.71%，虽比2月上升2.64个百分点，4月开工率回升至72.54%，较3月份上升了6.19 %，预计供应紧张在4月和5月将得到改变，因锌价的回升以及现货供应的紧缺令开工连续两个月回升，4、5月份锌产出或出现微增。届时，近月走强格局有望发生转变，远近月价差料将增大，现货价格面临一定的压力。

汽车家电需求低迷

今年汽车行业落入低增长。同比增速从去年的20%上方落入10%之下，4月产出增速较3月环比下滑，1-4月累计同比增速降至15个月新低。5月后，汽车行业逐渐进入销售淡季，后市汽车产出或仍有下滑。

家电方面，洗衣机和冰箱的产出增速大幅萎缩，3月冰箱产出同比仅微增1.3%，累计增1.2%，皆远弱于去年同期。而空调自4月份后产出增速有所好转，4月产出增长逾8%，去年同期仅为3.8%，累计16.23%的产出增速较去年同期增加13个百分点。可以看到，3月金属价格的走低促使了空调企业提前为夏季旺季备货。4月中旬以来延续至5月份的铜现货升水的大幅走高现货紧张或令5月铜管采购逐渐降温，而6、7月份后，产出又将面临将季节性下降，相应的空调产出将走低，空调用锌消费也将趋弱。此外，房地产市场的低迷也对家电需求形成压抑。

铜镍拉动效用或减弱

锌价在3月大幅走低后，4、5月份连续走高。除了基本面因素外，铜镍价的大幅上行也是带动锌价走高的因素之一。近期，铜价(48430, -390.00, -0.80%)持续反弹，国内铜现货升水一度高达1450元/吨。铜上行源自一季度比价走低、进口亏损加大、国内供应放缓、3月后铜管铜杆终端消费增长、订单增加等综合因素，目前铜价虽仍能维持高位震荡的强势步伐，但上涨幅度和增速或较前两个月减弱。而镍在强势上行后面临技术盘的获利了结，震荡加大，后市印尼政策的变化与否将直接影响镍价走势，而强势暴涨脚步或出现缓和。

综上，我们认为锌价此前的反弹预计将趋于结束，5、6月供应紧张会出现缓和，而终端弱势则仍将延续，基建难以走强，信贷风险将拖累房地产危机进一步恶化，家电汽车生产逐渐走淡维持弱势，铜镍等拉动效应减弱，预计锌价回调压力加大。