目前伦敦银考验19.0美元重要关口支撑，而沪银跌破4000元整数关口，下方空间恐面临进一步的打开。我们认为，现阶段市场对于美国越来越触及加息门槛的经济数据表现，对白银产生持续的下打压力。中期看，白银下行的趋势仍然没有改变，这意味着后期沪银1406很可能创上市以来的新低。

中期看跌银价的核心逻辑在于，美联储加息预期的持续发酵。现阶段，市场对于美国经济走好的预期要明显强于欧元区，所以当美国经济数据走强时，对白银工业需求增长的预期提振相对有限，却反而会令市场更加笃定美联储将持续缩减量化宽松（QE），并可能早于市场预期加息；而当欧元区经济数据走强时，市场更倾向于相信这对白银的工业需求有所提振。中期来看，我们认为美国与欧元区的经济复苏没有悬念，但美联储收紧流动性的预期给白银带来的利空，会强于欧元区对白银工业属性带来的利多。

近日利空银价的因素渐有加重之势。首先，美国经济继续呈现强劲反弹，尤其是就业和消费。最新一期公布的美国当周初请失业金人数录得近7年低位，并远低于市场预期的增幅；同时，美国3月零售销售和企业销售分别创下2012年9月和2013年5月以来最大月度升幅， 3月消费者物价指数亦继续攀高，均超出此前市场预期。我们认为，何时加息并不重要，重要的是在如今就业改善、消费强劲向好的背景下，美联储加息的预期已经越来越稳固，这令银价上方的空间始终承压。

其次，欧元区经济在一季度制造业强劲的表现过后，最新公布的德国4月经济景气指数下滑显著，这对于白银而言意味着，欧元区对其工业需求的提振正在面临走弱的风险。与此同时，中国一季度多个宏观指标的表现一般，同样削弱对白银制造业需求的提振。

投资者情绪方面，中国货币的供应状况令短期投资者的抛空情绪有所上升，3月M2增速同比增长12.1%，分别比上月末和去年末低1.2个和1.5个百分点。而最新的持仓亦显示，在过去一周，COMEX基金白银净多持仓较前周的1.3万手下滑至0.9万手，净多头持仓占比也跌至7周的低位4.4%，显示近期空头氛围的再度积聚。

尽管乌克兰局势在短暂缓和之后再度紧张，然而我们认为助涨白银极为有限。本周一我们看到，黄金价格相比白银更为滞跌。我们认为，乌克兰此番危机的演变过程犹如“温水煮青蛙”，特别是对于白银市场的冲击正在越来越趋弱，银价也就难以得到来自避险需求的更多刺激。

短期唯一能够支撑银价底部的因素，我们认为在于4月份白银产业面供需结构的季度性改善。进入4月，从国内制造业下游反馈的情况来看，已经呈现回暖。尽管国内生产商的银锭产量及库存在3月出现环比大幅度的增长，但我们预计4月产量增速将较3月有显著下滑。3月国内主要银锭生产商产量环比增长12.74%至832吨，成品库存环比增长9.27%至271吨。产量增长的主要原因在于：第一，3月份铅与铜的产量增加，导致作为副产品的白银生产有所加大；第二，3月部分企业的白银新产能也逐渐释放；第三，2月适逢春节休假，3月生产恢复后，在环比上就显示出较大的增幅。以上三个因素在4月基本消退，并且4月是白银的传统消费旺季，3月银锭生产商的成品库存之所以上升，也体现了其一定的惜售看涨心态。白银供需面的阶段性改善，对于短期白银价格的底部有一定的支撑，但周期料短。

我们预计银价短期保持弱势震荡，19.0美元关口应能对伦银构成重要支撑位，上方19.5美元从前期支撑位变成阻力位；而沪银要看能否重新回到4000元关口，若此关口未停留，下方空间恐进一步打开。