美国农业部季度库存报告出炉之后，9.92亿蒲式耳（约合2698.24万吨）的美国大豆库存成为近十年来的同期最低水平，再度激发投资基金的买入热情，CBOT大豆期货5月合约强劲上涨，超越了前期高点。国内豆粕期货与现货市场跟随上涨，连豆粕9月合约刷新年内最高纪录，局部地区现货价格跳涨至3700—3800元/吨左右。然而，高价豆粕的成交量明显下降，下游需求不佳依然影响着饲料企业的备货意愿。

养殖亏损制约畜牧行业新增投资

传统的畜牧补栏及饲料消费旺季渐行渐近。综合各方对当前养殖户的调研，我们发现，生猪去产能过程依然缓慢，大型养殖户仍在坚持，能繁母猪的直接淘汰率不高，然而养殖户的春季补栏积极性明显受到抑制。国内冻猪肉收储工作已进行一周，但是猪粮比价还是处于下行通道之中。截至4月4日，全国22省市的生猪平均价格降至每公斤10.58元，平均猪粮比价为4.61，连续第五周低于5.0，为重度亏损的红色预警区域。

“养猪不再赚钱”的舆论将抑制养殖行业的新增投资，进而导致饲料需求的增速下降。统计局数据显示，截至2月，全国畜牧业固定资产投资完成额累计达到124.47亿元，同比增速急剧下降17.85%，去年同期为40.1%。渔业同样面临投资降温的问题，全国渔业固定资产投资完成额累计值为35.64亿元，同比增速降至11.83%，去年同期为63.1%。受此影响，国内饲料产量增速延续下滑态势。2009—2012年，我国配合饲料与混合饲料产量的同比增速百分比一直保持在两位数以上，2013年同比增速降至10%以下。截至2月，我国配合饲料产量累计同比增速为9.82%，混合饲料累计同比增速降至3.62%。

厄尔尼诺对全球大豆产量的威胁有限

美国气象局在周度监测报告中称，赤道太平洋中东部海域表层海水温度加速上升，厄尔尼诺可能在今年4—6月出现，这比之前的预期要提前，东南亚棕榈油主产区面临干旱的风险，但全球大豆不一定会遭遇大幅减产的厄运。厄尔尼诺通常会给太平洋东部带来充沛的降雨，如果不出现极端洪涝灾害，这反而有利于改善南美及美国南部地区的深层土壤墒情。

美国气象局编制ONI指数用于监测、评估和预报厄尔尼诺/拉尼娜现象。厄尔尼诺的特征是ONI指数为正数，且大于或等于0.5℃，若ONI指数连续5个月满足以上条件，可判定厄尔尼诺现象进入成熟阶段。历史数据显示，在发生厄尔尼诺的年份，美国、巴西和阿根廷等主产国的大豆产量增长的概率更大。

美国农业部2014年作物种植面积初次报告显示，大豆种植面积为创纪录的8150万英亩，年比增加6.5%，且略高于此前市场预期的8137万英亩。不过，去年冬季，美国中西部地区频繁遭遇暴雪天气，今春的平均气温也明显低于历年均值，春播工作极有可能推迟。

南美大豆到港压制国内豆粕上涨空间

当前CBOT大豆期货5月合约遇阻回落，技术指标出现顶背离迹象，国内豆粕期货的上涨形态也被破坏。市场预期美国农业部将在4月份供需报告中下调美国及全球大豆期末库存。短期内，美豆和豆粕期货大幅下跌的空间不大，但是再创新高的压力同样很大。一方面，高价可能促使囤积了不少库存的阿根廷豆农将上一年度的大豆投放到市场中；另一方面，4月份国内各港口进口大豆预报到港总量648.4万吨，远高于往年同期，大豆库存已经不低的油厂将不得不提高开机率。

综上所述，随着后期国内大豆及豆粕库存逐渐回升，国内豆粕供需将逐步向平衡状态转变。2012年的豆粕牛市已经远去，豆粕年度平均价格逐年下降，预计今年将难创神话。