第一部分   3月行情回顾

3月份，国内郑糖整体呈现震荡上扬的态势。3月初，在国际原糖强势，糖会前市场预期转暖的背景下，郑糖一度反弹至4900元/吨的高点，但在国内产销数据依旧疲软、库存压力不减的打压下，随即出现回落，但3月最后3个交易日，借助外盘反弹，国内资金推动发力，郑糖出现大幅上涨，3月27日甚至出现涨停板。截止3月31日，以目前主力合约SR1409为例，最终月收盘在4849元/吨。3月最高价为11日的4916元/吨，最低价为24日的4598元/吨，3月郑糖期价累计上涨169元/吨，月涨幅达到3.61%，成交有所活跃。

第二部分   外盘基本面分析

2.1   天气因素主导原糖行情

3月ICE原糖主要围绕天气题材展开震荡，由3月初巴西干旱天气的炒作逐渐转为3月底担心南半球厄尔尼诺现象的出现。3月国际原糖波动幅度超过10%，月度涨幅为1.02%。

国际糖业组织(ISO）称，全球糖产量可能出现五年来首次下降。因此，ISO下调当前年度全球糖供应过剩量预估至420万吨，较前一次预估低11%。产量下降是因全球前两大生产国巴西和印度产量预期减少，且欧盟、墨西哥及乌克兰产量亦下降。

巴西圣保罗州蔗产联盟(Unica)公布，截至3月16日，巴西中南部甘蔗糖产量同比增0.6%至3430万吨；同期甘蔗产量同比增12%至5.966亿吨；乙醇产量则同比增20%至255亿公升。Kingsman称，因高温可能造成作物消耗自身糖分，巴西中南部地区甘蔗含糖量或继续下滑。目前，市场普遍预期巴西2014/15年制糖期的甘蔗产量将难于再创新高，将从原先预估的近6.15亿吨减至5.95-5.50亿吨。巴西甘蔗收割工作通常从4月开始。

印度糖厂协会ISMA发布的数据显示，由于主产区推迟开榨，2013/14年度截至3月15日，印度糖产量较上一年度同期的2110万吨减少8.5%，仅达1938万吨。ISMA在预估中表示，2013/14年度印度糖产量或较2012/13年度的2510万吨减少5%，至2380万吨。

截至3月20日当周，泰国甘蔗日榨量由一周前的80万吨下降至65万吨，且大幅低于2月底100万吨的日榨量水平。从日榨量看，2013/14年度泰国甘蔗压榨进度大幅放缓，生产逐渐进入尾声。截至3月20日泰国累计入榨甘蔗9,457.6万吨，较2012/13年度同期的8976.9万吨增长5.4%。德国咨询机构FO Licht发布的数据显示，估计整个年度泰国甘蔗入榨量将超过1,040-1,050万吨。

2.2   厄尔尼诺现象值得关注

从全球食糖供需情况来看，预期巴西和印度皆因天气不利而导致减产，巴西13/14年度的糖产量约为3870万吨，按减产3-5%的幅度来计，14/15新榨季的糖产量可能在3760-3680万吨之间。而印度也比之前预期的2500万吨减产120万吨的话，两大主产国的食糖供应量就将减少大约200多万吨。那么14/15年度全球很可能出现一定幅度的供应短缺。但是在未来几个月，这一数字的正负方向也可能会根据实际天气情况发生变化。尤其是近期开始炒作的对于南半球出现厄尔尼诺现象的预期。

澳大利亚气象局称，在过去两个月中，太平洋表层水温大幅升高，计算机模型显示未来几个月内热带太平洋地区的温度可能上升，大多数模型显示南半球冬季期间海面温度可能达到厄尔尼诺现象的临界值。2014年厄尔尼诺发生的可能性在增加，这种天气可能导致东南亚以及澳大利亚发生干旱，而南美出现洪涝灾害，导致甘蔗作物的产量受损。

巴西国家气象局气象专家表示，厄尔尼诺现象可能于6月份开始，或者至少赤道太平洋地区的温度要高于平均水平。厄尔尼诺除了减少甘蔗糖含量和阻碍收割之外，还可能增加甘蔗病虫害，2014/2015年度巴西甘蔗产量或受到影响。

第三部分   国内基本面分析

3.1   进口食糖略有下降

2014年2月份中国进口食糖16.38万吨，其中从巴西进口糖147,341吨。较2014年1月的28.87万吨下降了43.3%，进口糖数量有所收窄。2014年1至2月份累计进口45.25万吨，同比增长39.88%。由于国际糖价持稳，2014年2月份我国食糖平均进口价格为437.82美元/吨， 与上月的平均进口价格基本相当。

2月份的进口量环比下降符合市场预期，目前国内食糖现货价格处于相对低位，再加上近期国际原糖的强势格局，将导致配额外进口糖出现大幅亏损，来自中国的订单数量应该有所减少。

目前，市场普遍预计2013/2014制糖年国际糖产量将不及预期，而2014/2015制糖年国际糖市产量存在下滑的可能性，国际糖价继续反弹的可能性较大。这会导致我国进口食糖成本上升，进口量下降，自2011年以来市场一直存在的国内外糖市价差过大的格局也会逐渐发生改变。

3.2  2013/14榨季产销数据中性偏空

截至2014年2月底，本制糖期全国已累计产糖922.19万吨，上制糖期同期产糖916万吨，其中，产甘蔗糖847.56万吨，上制糖期同期产甘蔗糖815.15万吨；产甜菜糖74.63万吨，上制糖期同期产甜菜糖100.85万吨。

截至2014年2月底，本制糖期全国累计销售食糖374.66万吨，上制糖期同期销售食糖458.77万吨，累计销糖率40.63%，上制糖期同期50.08%，其中，销售甘蔗糖338.91万吨；销售甜菜糖35.75万吨。

从2月国内的食糖产销数据来看，截至2014年2月底，产量较去年同期略增，销量则大幅下滑，产销率同比下降10%，工业库存增加90万吨。目前，国内库存仍在不断的攀升，广西工业库存367.4 万吨，同比增加76.4 万吨，广东库存42.5573 万吨，同比增加19.5373 万吨，庞大的库存也给后期糖价上涨带来一定的压力。

目前，广西已经迎来了第一轮糖厂收榨的高峰。截止到3月28日，广西收榨糖厂家数已经达到28家，已收榨糖厂产能约为12.3万吨/日，约占本榨季广西糖厂设计总产能的18.2%。近期，云南将陆续有糖厂收榨，食糖生产已经进入后期。从湛江糖业协会获悉，截至3月27日，湛江已经有12家制糖企业顺利收榨。截至3月27日，海南省已收榨糖厂增至11家，预计4月上旬海南将结束本榨季甘蔗生产压榨工作。

近期，销区食糖到货量持续增加，库存较为充裕，不过，东部和北部地区糖源较多，而中部地区则基本以国产糖为主。目前，南方主产区逐步收榨，虽然现货价格上涨，但市场购销较为谨慎，市场食糖供应量充足。

3.3   广西糖会总结

3月18日，13/14榨季广西食糖交易会暨中国糖业协会商业流通会员座谈会在广西南宁市召开。会上各省就各种产销情况作了汇报。会上预估全国本榨季糖产量在1300-1310 万吨之间。同时糖会上再次对短期工业储备提出要求。另外本次糖会预计，由于糖价下调，制约蔗农种蔗积极性，加上广西、云南、海南地区甘蔗受天气因素影响，宿根蔗出苗率或受影响，加大了下榨季甘蔗产量同比减少的可能性。

按照南方四大主产区的估产调整，与12/13榨季相比，广西增产20-40万吨，云南减产，广东增产4万吨，海南减产2万吨，13/14榨季南方四大主产糖区食糖估产量增产幅度约有30万吨。考虑到甜菜糖产区减产34万吨，13/14榨季全国食糖估产量或持平略减。低于前期市场的预期，对糖价走势中性偏多。

14/15榨季种植面积情况。广西：14/15榨季广西预计甘蔗种植面积只有1500万亩，同比减少100万亩，另外受霜冻影响，有可能导致宿根出苗受到影响。云南：今年遭遇大面积的霜冻，低温天气还将对甘蔗产生后续的影响。目前糖企资金流动困难，蔗农种植意愿被迫缩减。广东和海南：目前，糖厂亏损，制糖企业生产非常被动。蔗农砍蔗的积极性不高。小结：由于糖价下调，为了缩小生产成本，本榨季广西、广东、海南下调甘蔗收购价，制约蔗农种蔗积极性，加上广西、云南、海南地区甘蔗受天气因素影响，宿根蔗出苗率或受影响，这也加大了下榨季甘蔗产量同比下降的可能性。

此外，糖会上传出的今后将努力控制配额内外的食糖数量，加快300万吨食糖临时储备政策的落实以及未来将严厉打击走私糖政策。总体来看，这些信息对市场提振的效果不大。

综合来看，本次广西糖会呈现一定的利多效应。主要是市场预期下榨季南方甘蔗种植区种植面积减少，宿根蔗或因天灾导致出糖率下降，意味着下榨季南方糖产量不如本榨季的概率较大，因此，国内糖市基本面有转好迹象。

第四部分   4月行情展望

从全球食糖供需情况来看，预期巴西和印度皆因天气不利而导致减产，巴西13/14年度的糖产量约为3870万吨，按减产3-5%的幅度来计，14/15新榨季的糖产量可能在3760-3680万吨之间。而印度也比之前预期的2500万吨减产120万吨的话，两大主产国的食糖供应量就将减少大约200多万吨。那么14/15年度全球很可能出现一定幅度的供应短缺。但是在未来几个月，这一数字的正负方向也可能会根据实际天气情况发生变化。尤其是近期开始炒作的对于南半球出现厄尔尼诺现象的预期。

2014/2015制糖年国际糖市供应存在下滑的可能性，国际糖价继续反弹的可能性较大。这会导致我国进口食糖成本上调，进口量下降。

截至2014年2月底，产量较去年同期略增，销量则大幅下滑，产销率同比下降10%，但是，工业库存增加90万吨。庞大的食糖库存也给后期糖价上涨带来一定的压力。

目前，南方主产区逐步收榨，虽然现货价格略有上涨，但市场购销较为谨慎，市场食糖供应量充足。

3月的广西糖会也释放下榨季国内减产的信号。市场预期下榨季南方甘蔗种植区种植面积减少，宿根蔗或因天灾导致出糖率下降，意味着下榨季南方糖产量不如本榨季的概率较大，因此，国内糖市基本面有转好迹象。

总体来看，尽管目前食糖库存还处于高位，但是食糖消费需求处于增加的状态，加上国际糖市基本面已经慢慢转好，原糖价格下跌空间有限，国内进口糖量也会逐渐减少，再加上下榨季国内减产可能性存在。所以，笔者认为，郑糖已经处于底部逐级抬高的筑底阶段。