中国信贷危机担忧

近期金融市场出现了几个重大事件：1、人民币汇率2月19日开始大幅贬值，最高贬值幅度达到1.9%；2、3月4日晚，上海超日太阳能科技股份有限公司公告称，“11超日债”本期利息将无法按期全额支付，宣告违约，成为国内首例违约债务。3、人民币贬值和债券违约共同发酵，导致了LME铜上周五至今暴跌超过8%，其他铁矿石、螺纹钢等也大幅下跌。

曾经美国QE使得美元贷款廉价，因受资本账户管制，美元与人民币的利差促使中国的大宗商品贸易融资异常发达，尤其是铜融资，据称杠杆率达到10-30倍。贸易融资的标的资产价格风险一般通过期货市场做了对冲，其利润主要来源于利差以及人民币升值的汇率差。近期人民币的大幅贬值以及美联储坚定削减QE的政策和未来退出宽松的预期，使得贸易融资无利可图并面临风险，这样中国面临着资本外流的压力。

另外此前国内也爆出过信托兑付危机，虽然最后转危为安，但过程中地方政府以及银行均表示不会偿付投资者。目前国内经济增长放缓，由于企业高杠杆、包括信托在内的影子银行体系规模巨大，政府在未来或将逐步放弃兜底，未来债券、信托等违约的发生或将更频繁。

目前国际市场担忧“11超日债”事件或是中国的“贝尔斯登”，担心中国出现信贷危机。由于中国是全球第二大经济体，若发生2007年美国次贷危机类似的信贷危机，虽然中国资本账户尚未完全开放，其影响应该小于2008年的全球金融危机。但对中国金融市场、国外对中国的投资、以及对美国经济和国际金融市场的影响仍是非常巨大的。

虽然中国是全球黄金最大的生产国和消费国，但仍不能决定其定价机制，白银同样如此，中国的实物黄金白银消费的定价权一直都是非常小的，在可以预见的未来仍将如此。但是若中国发生信贷危机，则将通过经济以及金融市场对国际黄金白银的价格走势产生比较大的影响，中国的恐慌主要是利多的影响。

美国经济复苏加快

从美国近期的数据表现来看，前期的放缓主要是受严寒恶劣天气影响。近期经济复苏加速信号较多。上周五公布的2月美国非农就业人数增加17.5万人，大幅超越预期增加14.9万人，并且前两个月数据均向上修正，显示劳动力市场近期在复苏，并且前期担忧过度。近期公布的房地产市场数据，也显示了同样的迹象，包括价格指数、新建住宅销售、待定住宅销售、建筑开支等数据，前期房地产复苏放缓也没有市场预期的那么悲观。

房地产复苏以及就业市场的好转，对美国的经济复苏至关重要。由于已经进入3月，天气的影响将完全消散。另外包括中国在内的新兴市场增长放缓、资本外流有利于增加美国本土的投资，对美国的经济复苏是有利的，但若中国全面爆发信贷危机，则将对美国经济造成较大负面冲击。我们预计美国经济在未来一段时间将进一步复苏。

根据我们以往的研究经验，黄金白银的走势与美国的经济密切相关，前一段时间黄金白银的上涨，我们认为更多的是因为美国经济放缓导致的担忧情绪，近期白银的下跌，我们认为跟数据好转有关。未来美国经济预计复苏加速，对国际黄金白银是利空的影响。

白银或维持弱势震荡格局

观察近期的市场，在铜、铁矿石等大宗商品暴跌期间，可以看出国际金银价格受影响不大，对国际黄金有一定的利多影响。但国内期货市场受市场恐慌氛围影响严重，上期所黄金1406、白银1406期货合约与外盘近月合约价差下降甚至降至0以下，这表明国内黄金、白银期货价格相对偏低。近期的黄金价格上涨并不是由国内市场发起，而是国外市场主导国内弱势跟随。

未来需持续关注美国经济复苏进展，预计复苏加速；同时需关注中国信贷危机爆发的可能性及程度，由于中国政府的干预，预计过程可能较缓慢和反复。较强的担忧情绪将利多黄金白银，但白银的避险属性明显低于黄金，通常在黄金表现强势的过程中，白银走势呈现长期弱势，积累到一定程度短期强势爆发的规律。

由于中国暂未出现债券、信托的本金违约，并且政府干预仍较强，预计距离信贷危机全面爆发仍有较远的距离，短期避险情绪或并不太强，不足以支撑白银持续走强。预计在未来的一个月内仍将维持弱势震荡格局。