2014年3月4日，汇丰中国2月制造业PMI终值为48.5，为7个月来最低水平。此前一日公布的官方制造业PMI为50.2，创8个月新低。这表明当前国内宏观经济开局遇冷，经济回暖受阻，结合此前披露的价格数据来看，国内供需动力趋弱。反映制造业活动的PMI数据不佳，而作为PMI重要组成部分的钢铁行业，则更是雪上加霜。而同日公布的中物联钢铁物流专业委员会的2月份国内钢铁业PMI指数为39.9，较上月回落0.8%。这已经是本指数连续第三个月下降，再次触及2012年8月的历史最低点。钢铁业是制造业PMI的重要组成部分，而此次钢铁业PMI的回落从成因分析来看，不仅有经济下滑的因素，更多的是行业本身的发展所导致的下跌。从各分指数来看，对钢铁PMI影响最大的当属PMI生产指数。该指数继续下降至35.2，较上月回落0.1%，这已经是该指数连续四个月保持回落态势。而钢厂生产相关的采购活动也呈现收缩的态势，原材料库存指数连续三个月下降，并已降至五个月来最低至47。

官方制造业PMI及钢铁行业PMI

数据来源：东航金融螺纹钢数据库

“全国钢铁看河北”，此次河北钢铁业PMI指数情况也再次反映出这一景象。2014年2月份河北省钢铁行业PMI为39.7，环比下降8.5个百分点，连续第六个月处于荣枯线下方，并创出了最近17个月来的最低水平。2月份新订单和产出指数同样均大幅下降。新订单指数跌至32.4，环比下降15.2个百分点，创18个月来最低水平。

PMI指数如此连续大幅下降，在整体经济没有出大问题的情况下也属罕见，我司在调研活动中，发现在现货产业链端，主要有以下产业链本身的因素导致PMI的下降：

河北“壮士断腕”，总理再压产能。从全国与河北省的钢铁行业PMI分指数中可以看出对此次下跌影响最大的是生产指数。这也与中钢协最新统计数据相符。2月中旬重点企业粗钢日产量168.88万吨，减量7.26万吨，旬环比降4.13%；全国预估粗钢日产量196.64万吨，减量10.02万吨，旬环比降4.83%。这也是自去年四季度以来，延续国内粗钢产量持续下滑的态势。从我司调研中，目前的产量下降主要有两个原因：

首先是环保因素导致被动减产。光是在2月23日一天，河北省政府统一部署，在唐山、邯郸、秦皇岛、邢台、张家口5个设区市，集中拆除15家钢铁企业高炉16座、转炉3座，压减炼铁产能671万吨、炼钢产能149万吨。同时下发文件，下达了《关于启动重污染天气黄色（Ⅲ级）预警响应通知》除水泥行业部分时段全线停产外，钢铁行业停产、限产要达到30%，轧钢压延企业8：00到20：00全线停产。而这已经不是唐山市第一次下达类似的预警响应。去年12月22日，唐山重污染天气应对指挥部也曾启动重污染天气Ⅲ级黄色预警响应，同样对炼钢企业最低停产要求是不能低于生产负荷的30%，轧钢企业则是在白天全线停产。这样的减产动作，是在2013年国务院颁布《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》后，河北省领取的5年减产6000万吨的钢铁产能的任务的一部分，从目前来看，该任务的实现将有较大可能。而河北省领取的产能减少6000万吨的数量占全国钢铁产能总减产量的75%，按照《意见》规划，在5年后全国钢铁业产能将减少8000万吨。据相关部门估计，届时，全国的钢铁业产能利用率将达到85%，这样的利用率也将使钢铁行业进入良性盈利阶段。两会期间，李克强作政府工作报告中表示，今年要淘汰钢铁2700万吨、水泥4200万吨、平板玻璃3500万标准箱等落后产能，确保“十二五”淘汰任务提前一年完成，真正做到压下来，决不再反弹。

其次是资金紧张导致的主动减产，主要原因有： 银行对带“钢”字眼的行业与公司严格限贷，可使用资金不足；钢厂、钢贸持续亏损，可用资金不多，倒逼减产；钢厂成品材库存占用资金较多，难以转换成钢贸中下游的库存。

钢材贸易“困则思变”。新订单指数的下降也是影响钢铁PMI下降的一个重要原因。从调研中，我们发现连接钢厂与下游用户的中游环节在悄悄改变原来的格局，并且这种改变在逐渐深入，导致钢贸商生存困难。改变主要有以下几个方面：钢厂出货方式开始改变，由传统通过贸易商供给下游转变为直供、电销；多个钢贸商离市转行，部分钢贸商拓展新的销路。很多都表现出只想赚个服务费，希望能够生存下来；更多的关注期货，资金转向期市；依靠网络，做电子商务，更多的去接触下游用户，服务好下游用户；2014年春节前大部分钢贸商改变了传统的冬季囤货赌行情，所以也是最直接的导致了订单的减少。整体来看，钢贸商这个群体正在离场或者改变。而伴随利润的缩减，钢厂也开始利用互联网等手段展开直销开始抢夺原本属于钢贸商的利润。伴随资金不断离开钢铁市场，去库存化将成为趋势。这也直接导致新订单指数继续下降。

去库存进行时，仍“鸭梨山大”。贸易商的离市和贸易方式的改变最直接的结果是社会库存的下降。虽然目前整体社会库存同比较高，但是因为春节的因素，今年库存量较去年春节后相比，还是偏低。而钢厂原料库存策略转变为合理低库存，今年春节期间国内大中型钢厂铁矿库存可用天数平均为32天，而去年同期则在37天。这也导致钢铁业PMI原料指数的连续下降，2月的原材料库存指数为近8个月以来的最低，原材料价格也一路下跌。钢铁业的成本支撑在继续减弱。至2月底，基准的62％品位铁矿石价格跌至每吨118美元，为7个月以来的最低点。从今年年初算起，累计跌幅已达12％以上。目前，全国主导港口铁矿石库存已经再次突破亿吨。而作为成本端的另一个重要部分焦炭的价格，也是一路下跌，基准品的一级冶金焦目前已跌至1360元/吨，较年初下跌15%。而原料下跌的原因，除了部分因为库存过高，更多的是因为不少钢厂因仍处于亏损而逐渐减少了原料的采购量，并且一直维持合理低库存的状态。钢厂的主动去库存导致危机蔓延至钢铁原料端。

2月暴跌的PMI的确是产业链本身的因素在起作用。虽然整体行业仍然是哀声一片，但是伴随3月的用钢高峰季来临，目前较低的价格将会因现货销售的带动有所反弹，但是整体钢材市场仍然处于去库存过程之中，钢材价格不会上涨过高，我们仍然坚持中期钢材旺季看反弹，长期看空的观点。伴随去产能、去库存的延续，钢铁PMI恐仍将难有亮色。