本周前三个交易日沪铜冲高回落，主力1405合约收跌100元/吨，至50690元/吨。受美元指数走弱及中国需求预期升温影响，月初伦铜反弹并升至近月高位，沪铜也出现反弹走势。然而，此轮反弹动力不足且不能长久，后市在中国经济增长乏力、中国铜供大于求、全球铜库存上升、中国保税区铜库存大增和基金净持仓转为净空头等利空因素影响下，沪铜或回踩50000元/吨一线，伦铜将下探7000美元/吨整数关口，但总体上铜价外强内弱格局仍将持续。

美元指数走弱，铜价反弹乏力

自美联储两度宣布QE缩减计划之后，美元指数开启一波反弹，而随着2月持续3周的下跌，一切又回到原点。近期美元指数走弱的主要原因是美国经济数据疲软，1月零售销售环比意外萎缩0.4%，美国1月工业产出环比下跌0.3%，2月8日当周美国首次申请失业救济人数为33.9万人，差于预期的33万人。推动美元指数走低的另一个原因是欧元区经济复苏超预期，去年第四季度欧元区GDP同比增长1.1%，为连续第三个季度实现增长。德国、法国、西班牙、意大利等国均实现了经济增长，表明欧元区在经历了两度经济衰退的打击之后正缓慢地复苏，这令欧元兑美元走乾而美元指数开始持续走弱。

铜价2月以来的持续回落，说明美国经济走软本身意味着未来需求的缩减，从供需端削弱对铜价的支撑。市场之所以选择性忽略需求利空，因为美联储对后市经济的乐观，美联储新任主席表示，近期美国疲软的经济数据并没有动摇美联储将继续缩减刺激政策的计划。

国内铜供大于求压制铜价反弹

中国1月份共进口阳极铜、精炼铜、铜合金和铜半成品53.6万吨，较去年12月的44.2万吨增长21%。其中，一部分是贸易商增加融资铜进口，另一部分是春节长假前夕工厂补充库存。中国保税区最新铜库存接近70万吨，高于1月初的55万吨，新增部分主要为融资铜。融资铜存在换现需求，短期将增加市场铜供应连利空铜价。此外，全球三大交易所铜显性库存一改阴跌走势，出现大幅回升，截至2月14日当周，三大交易所铜库存增加2万余吨，总库存升至49.7万吨，对国际铜价形成利空。

CFTC铜净持仓转为净空头利空铜价

从本月初开始，持续近两个月的CFTC铜非商业净多头持仓转为净空头持仓，截至2月11日，CFTC铜非商业净空头持仓增至18050张。这一变化显示目前市场看空情绪进一步上升。

总之，铜价当前反弹动力不足，美国经济年初表现疲软、中国经济增长仍然缓慢、中国铜供大于求、全球铜库存上升、中国保税区铜库存大增和基金净持仓连续两周净空头等利空因素将使铜价回落。本月底沪铜或回踩50000元/吨一线，盘中将下破50000元/吨关口，伦铜将下探7000美元/吨整数关口，但总体上外强内弱格局仍将持续。