进入2月份，沪铜整体以振荡上行为主。一方面，铜价存在技术性反弹需求；另一方面，在商品属性和金融属性的影响下，资金净流入为铜市带来提振。目前铜市再次进入振荡市，我们认为，3月中下旬之前铜价将维持宽幅振荡走势，3月底或4月初有望迎来新一轮的破位下行投资机会。

全球铜产能正式进入快速扩张阶段

2014—2016年已建成铜矿项目增长幅度缓慢，基本处于饱和状态。未来三年主要的增长点在于在建铜矿项目和通过可行性研究铜矿项目，每年基本呈现阶梯式增长。此两项产能扩张项目增长幅度大致分别为26%、13.5%。而在全球经济形势仍处于衰退转向复苏的艰难周期中，全球表观消费增长幅度远远低于全球铜市产能扩张的速度。因此，2014年全球铜市进入过剩时代的论断基本成立，其中非洲、亚洲、南北美洲产能扩张幅度最大，而这些地区的TC/RC也持续攀升。加工费的上涨也从侧面反映了铜市供应端压力不容小觑，这从大周期上决定了铜市处于振荡下行的格局。

企业融资成本有增无减，隐性库存为隐患

日前，海关公布的大宗商品进口数据显示，中国1月份非锻造铜及铜材进口量大幅超出市场预期，但从中国进口铜类系列的商品占比来看，阳级和铜材进口占比相对较低，而精铜及废铜的进口占比较高，成为重点关注对象。WBMS数据显示，2013年全年精铜进口量和产量同比增幅较大，从表观数据上反映出国内铜需求相对旺盛。

LME铜维持升水，伦敦铜库存流向国内市场，同时上期所铜库存同步下滑，这在一定程度上提振铜市。然而从铜市终端需求来看，电线电缆、建筑、汽车等方面消费增长形势并不如数据表现的强劲，意味着隐性库存仍占据较大比例。

2014年中国流动性整体呈偏紧态势，资金利率曲线上扬，即企业的资金融资成本压力逐步增加。在利率没有得到市场化之前，铜市融资贸易活动料将占据半壁江山。也就是说，一旦保税区库存持续累积，市场担忧情绪持续加重时，铜市下行动能将彻底释放。

一季度中国经济料表现不佳

3月上旬之前国内基本没有重要的经济数据公布，短时间内数据公布处于空窗期，对一季度中国经济形势的表现缺乏进一步的指引，但日前公布的PMI、CPI、PPI以及信贷等数据基本可以确定国内一季度经济增速或有所趋弱。通胀虽温和，但PMI、PPI均显示出制造业表现疲软，并且近期公布的发电量数据也出现回落，这些数据均预示着一季度中国经济料将表现不佳。

欧美经济体近期公布的数据也出现经济复苏放缓的势头，但由于中国占据铜需求的50%左右，随着上期所夜盘的开启，中国对铜的话语权也逐步上升。因此，中国经济增速放缓将利空铜市。

铜价短期宽幅振荡

整体而言，短期内数据处于空窗期，流动性平稳，现货维持升水，铜价将维持振荡走势。市场对两会政策预期较高，聚焦推进改革、经济结构调整与城镇化等宏观经济政策着力点。然而经济形态的改革与转型并非一蹴而就，而且一旦两会结束之后，政策预期落空，届时铜价走势将不容乐观。因此，短期内铜价维持区间振荡思路对待，3月底或4月初采取逢高抛空操作。