春节期间，动力煤颓势未改。受累于需求淡季、高库存与行业资金紧张等因素，节后动力煤期价延续了2013年12月以来的跌势。展望后市，动力煤期货与现货双重承压，期价下跌的概率仍然较大；而持续下行的价格或将影响远期供给，空近月多远月的套利时机已露成熟迹象。

需求下滑

受宏观经济转冷与工厂春节放假影响，工业用电需求在2月份明显减少，电力企业的日均耗煤量大幅下滑。2月上旬，六大发电集团的日均耗煤量骤降至34.77万吨，环比下滑近50%。从季节性消费需求来推断，消费需求一般从3月起才会逐步改善；从宏观经济的视角看，宏观经济增速仍在下行通道之中，电力需求在短期内改善的可能性微乎其微。基于以上判断，预计本月动力煤消费需求维持低位的概率较大。

库存高企

煤炭生产供应的增量多来自于进口煤。海关总署数据显示，2014年1月，我国煤炭进口量为3590.9万吨，同比增加17.5%。国内煤炭生产供给则呈现分化格局，生产资源较为集中，以大型国有煤企为主的山西原煤生产供应维持微增态势，而生产资源较为分散的内蒙古原煤生产供应则下滑明显。生产供应变化不大与消费需求大幅减少导致了煤炭库存快速走高，北方四港煤炭总库存近2200万吨，其中秦皇岛港口库存近840万吨。港口库存突破警戒线使得短期内动力煤的抛售压力加大，近期动力煤现货易跌难涨。同时，煤价走低与走货不畅会使煤炭行业资金紧张的问题加剧，迫于资金回流的压力，煤企或许只能无奈地选择低价出货。

股市回暖或可稳住市场情绪

春节后，A股市场强势反弹、量价齐升。节后的四个交易日，沪指累计上涨73点，深指累计上涨330点，且两市成交额较节前明显放大。A股市场的强势反弹或将带暖期货市场情绪，动力煤期货虽仍承受有力的利空打压，但近日跌势却有所放缓。2月份，A股市场承受的新股冲击减轻、资金紧张压力缓解，且又有“两会”政策预期提振，A股市场回暖的概率较大。在偏暖的市场环境中，前期深跌品种技术性反弹的概率会有所提升。

我们认为前期的动力煤期货空单仍有持有价值，而新介入空单承受的反弹风险较大，可能会经历严峻的心理考验，操作难度偏大。

空近多远套利时机或已成熟

目前，多数煤企已处于亏损状态，而煤价下行压力仍存。长期的亏损将抑制煤企的生产热情，边际生产成本较高、机制较为灵活的小型煤炭企业与民营煤炭企业已开始选择关停产，2014年1月内蒙古原煤产量大幅下降即是印证。国内煤价走低、出货困难也会影响到煤炭的进口热情，在目前的价位水平下，煤炭进口贸易获利的难度明显加大。近期下挫的煤价恰可减轻远月煤炭供给压力，而供给压力的减小为远月煤价反弹提供了可能。与远月动力煤相比，近月动力煤明显疲软，库存走高、淡季需求与资金紧张等因素限制了现货及近月煤价上行的动能。基于以上分析，空TC405多TC409的套利时机已显成熟。