近日，大连棕油5月合约在跌破5900元/吨一线关键支撑后，有加速下行迹象，呈现出补跌行情启动与空头趋势延续的特点。随着主产国减产效应的释放，出口疲软将限制去库存进度，加之全球植物油供应超越需求的预期增强，国内年关备货结束，棕油期价有向前期5300—5400元/吨低点靠拢的可能。

主产国减产效应递减

去年四季度以来，在主产国逐渐进入减产周期的作用下，马来西亚BMD毛棕油期价一路攀升，并录得近三年来首度年线上涨。但今年开局却并不顺利，3月基本合约自2670令吉特/吨附近的高位快速滑落，跌至2550令吉特/吨关键支撑之下，带动国内市场向下探底。

尽管马来西亚棕油生产仍处于阶段性下滑周期，但减产效应却呈现出递减趋势，出口需求的萎缩可能会阻止库存颓势出现，市场预计去年12月底马来西亚库存量或降至192万吨。不过绝对数值依然高企，并且未来几个月产量下滑幅度不确定性较大，使得棕油价格反弹受阻。由于棕油对豆油的贴水已降至偏低水准，可能导致其部分食品和燃料需求流失，尤其在马来西亚将1月份棕油出口参考价设定在2550令吉特/吨的背景下，以印度为代表的主要进口国采购动力或将减弱，限制棕油的国际消费。倘若前期实现突破的重要技术关口2500令吉特/吨一线失守，双重顶部形成，价格回跌空间有望扩大，并促使连棕油继续承压。

国内备货已然降温

春节即将来临，国内棕油中间商及下游备货需求临近尾声，主体补库意愿偏淡，终端市场成交降温，购销两淡局面显现。由于年底国内油脂企业资金相对紧张以及令吉特持续贬值，融资性进口需求尚存，使得进口商倾向于出售棕油船货，导致港口库存再度进入重建阶段。截至1月9日，国内棕油主要港口库存数据已攀升至102.8万吨，较上一周增加7.2万吨或7.5%，暗示终端需求已经放缓，去库存化进度将进一步受阻。

从进口角度看，1、2、3月船期的马来西亚棕油进口完税成本降至6330元/吨附近，虽然较国内均价仍高出500元/吨左右，但内外盘倒挂幅度已较去年12月底收窄100元/吨以上，表明进口成本的支撑性有所减弱，甚至在马盘弱势下行的趋势下，国内期现市场基本面将更加疲弱。

整个板块“空”气凝重

在豆油、菜油不断探底背景下，棕油独木难支。目前国内24度棕油均价较四级豆油、菜油价差已分别收敛至950元/吨和1650元/吨左右的历史偏低水平，期货市场的价差更是到了理论的替代临界位，后期价差修复或以棕油补跌来完成。

目前，市场对美国农业部2014年的“开门”月度供需报告赋予中性偏空的判断，虽然美国大豆2013/2014年度期末库存可能小幅下滑至1.49亿蒲式耳，但未来美豆出口需求将受到南美市场的排挤，加之南美大豆丰产预期增强，会推升全球大豆结转库存数据，导致整个油脂供应环境更显充裕。

总之，随着棕油利多主导因素逐渐消退，在油脂市场整体不乐观的大环境下，预计后期棕油期价难逃跌势。技术上，P1405合约周K线级别上MACD指标已基本形成死叉，下档趋势有望进一步延续，倘若期价能反扑至5900元/吨一线，可能是较好的沽空机会。