国债期货阔别市场18年后，于2013年9月6日再度登场。自上市以来，国债期货价格即处于下跌通道。货币政策收紧、利率债供需不平衡、通胀温和回升等因素，共同导致债市迈入熊市，国债期货价格跌跌不休，主力合约TF1403最低点至91.184，累计跌幅达到3.6%。

由于机构缺席，国债期货成交低迷。当前能参与国债期货的机构投资者主要为券商自营、资管，而公募基金以套保为主，由于国债期货成交量较小，机构参与的积极性不高。上市以来，主力合约日均成交量不足5000手，日成交量最低时仅千手。

不过，国债期货的推出，还是有助于推动国债二级市场的交易。国债期货上市后，其可交割券的成交量有所放大。作为活跃的相对便宜的可交割券，13付息国债15自9月份以来，日均成交金额达23.7亿元，进入11月，日均成交金额达到33亿元。2013年12月13日，TF1312合约平稳交割，从交割国债来看，共471手交割，其中13付息国债15交割202手。

2013年，出于调控房地产市场、稳通胀、控制影子银行规模、加强同业业务监管、推动金融机构降杠杆的目的，央行维持稳中偏紧的货币政策。虽然外汇占款连续天量增加，但其中大量源自于套息套汇的短期资金，加上2013年的财政存款投放速度一直低于预期，外汇占款飙升并未有效缓解流动性。银监会9号文悬而未发，旨在促使商业银行同业业务去杠杆，也加剧了市场对流动性的敏感性。货币政策与金融监管政策，共同推动了市场利率的上升。

另外，在追求非标资产高收益率的过程中，机构把更多资金投向平台和地产，从而减少了债券配置。货币资金的供给紧张、信贷增长趋缓、非标资产规模扩大、新发债表现低迷等利空叠加，造就了本轮债市熊市行情。

11月的经济数据显示，新增贷款和社会融资总量显著反弹，并未受到利率水平上升的影响。11月末，广义货币(M2)余额同比增长14.2%，当月人民币贷款增加6246亿元，同比多增1026亿元。全年M2同比增速仍将超过13%的预期目标，且融资需求仍来自于地方融资平台和房地产行业，可见去杠杆、调结构的压力仍在。

2014年，货币当局对于货币结构的控制，仍将直观反映在对总量的控制上，预计中性偏紧的货币政策将延续到明年上半年，货币供给总量和社会融资增速在明年一季度面临紧缩压力，并将推动利率中枢继续小幅上行。

从经济增长角度看，考虑到政府摒弃一味追求GDP的经济增长模式，过度的基建及房地产开发拉动经济的模式无以为继，改革红利将逐渐释放，2014年经济增长将延续不温不火的状态。

综合来看，在经济增长模式改变过程中，货币当局可能继续通过控制货币总量来换取结构调整，因此高利率局面仍难以避免。这一背景下，2014年国债期货将呈现从牛皮市格局向慢牛行情的过渡。分阶段来看，2014年上半年流动性仍不乐观，债券收益率将稳中有升，期债或陷入“牛皮市”格局；2014年下半年，由于金融监管与货币政策协调所带来的溢价因素将逐渐消失，经济增长及通胀压力减轻，银行、保险等机构的风险偏好将逐渐降低，利率债供需格局有望改善，伴随流动性好转、资金成本中枢下移，期债将逐步回暖。