11月末开始，外矿在国内冬储需求拉动下强势回升，普氏指数突破前期135元/吨盘整位至140美元/吨高位。港口到货量飙升，港口库存量连续五周涨至8800万吨，且随着上游出货量走高，后市库存突破9000万吨几无悬念。

奇怪的是，外矿价格虽表现强势，港口现货矿价却未见启动，期矿受限于现货矿价疲软及自身流动性不足，主力矿价12月以来徘徊于930-960元/吨，整体表现滞涨抗跌。

当前影响矿价的主要因素有三点：资金紧张、钢厂减产与港口库存。从表面逻辑来看，港口矿库存升至年内新高，而最新的11月粗钢产量则跌至6088万吨，配合资金紧张态势升级，整体逻辑利空矿价而偏多钢价。基于钢价反弹，钢/矿比价由上市初期的3.87震荡上行至10日的3.94，买钢卖矿套利获益颇丰。但我们认为，铁矿石的实际情况并非如此糟糕。

首先，港口矿库存中大部分都属于钢厂，库存增加表明钢厂冬储需求确实启动。钢厂外矿需求从近期飙涨的BDI指数可以得到印证。截至12月6日当周，BDI指数周度暴涨19.5%至2176点，突破10月高点。但在资金格外紧张的条件下，有指数长协的钢厂更偏好信用期较长的期货矿而非当场需要付款的现货矿。其他以现货矿为主的钢厂则采取随用随买的策略。因此在价格上表现为，外矿走强，而内矿库存堆高，出货困难。内矿量价齐跌，贸易商亏损扩大至20元/吨，贸易商囤货热情放缓威胁外矿上涨可持续性。

钢厂方面，11月粗钢减产除了季节性因素外，确实有部分环保因素影响。经济内生增长动能以及政策条件约束下，钢厂长期产能扩张放缓。但从多方博弈角度来看，无论是政府还是钢厂均没有太强退出意愿，环保政策更多为长期逻辑，短期实质性冲击仍有待考量。且考虑年末冬储因素，矿价下跌时点仍需等待。

跨品种套利方面，从逻辑上讲，铁矿石2014年供给过剩趋势明确，钢厂基于环保因素产能增速放缓，基本面上钢强矿弱；但从升贴水结构差异来看，铁矿远月贴水，螺纹远月升水，品种价差结构差异赋予钢厂200元/吨的虚拟产钢利润。铁矿石作为钢价的主要成本，矿价走势将决定钢价长期成本，期限结构收敛趋势下，似乎应该买矿卖钢。逻辑上看，基于供需强弱进行买钢卖矿，或是基于钢厂利润买矿卖钢都有支撑。但考虑到当前矿市流动性不足，钢矿走势当前仍然分化，上述逻辑均难以短期生效。且长期来说，钢/矿比价究竟向何种模式收敛仍取决于未来市场参与者结构，当前盘面尚未形成促使上述逻辑生效的力量。

在矿市流动性差，参与者结构仍在形成的阶段，建议结合矿、螺纹各自的支撑压力位进行对冲，趋势性投机套利单不建议入场。同时，在国内盘面流动性不足的情况下，外矿走势很难对国内盘面造成太大冲击。内外联动性差，基本面分析显得力不从心。期矿单边操作盈利空间不大。