白银在10月份中下旬的上涨主要是受到因政府关门而导致的推迟放缓QE预期的影响。该预期在10月31日公布的美联储FOMC会议决议中没有得到足够的确认，从而开启了白银的下跌之路。

截至11月27日，11月份COMEX白银跌幅达到10.54%。是什么原因导致白银近期持续下跌的呢？接下来白银将会有什么表现？下面我们主要从宏观经济对白银投资的影响以及基金持仓的表现来分析。

美国经济复苏 市场信心增强

11月份美国金融市场的表现体现了经济的复苏和对未来经济的良好预期。其中各个股票指数均有较大幅度上涨，道琼斯工业平均指数上涨3.55%，纳斯达克综合指数上涨3.19%，标普500指数上涨2.89%，标普500金融行业（一级子行业）指数上涨4.79%，涨幅超过综合指数，表明了金融行业较其他行业更被市场看好。金融行业信心的提升不利于黄金白银的投资需求，从而利空白银的价格。同期美国10年期国债收益率上涨了18个基点，CRB指数下跌1.57%。

11月份股票指数上涨的同时国债价格下跌、大宗商品价格下跌，这非常符合根据经济周期理论得到的投资时钟中的复苏阶段。而从上月公布的经济数据来看，也验证了这样的判断。

美国三季度GDP初值增长2.8%，远高于市场预期的2%的增长率。10月份非农就业人数增加20.4万，并未受到政府关门的影响，而此前市场的预期仅为12万，同时上月数据由14.8万修正为16.3万。其他包括PMI、零售销售、消费者信心等指标都好于预期，证实了经济的复苏。房地产市场近期略有放缓，但9月20大城市房价涨幅超预期，建筑许可也是大幅超预期。

目前美国经济数据较好，与金融市场表现基本一致。经济的强劲复苏，降低了其他投资的风险，使得股票等资产变得更加具有吸引力，从资产配置的角度来讲，这些都降低了黄金白银等被动型资产的吸引力，对白银的价格产生巨大的压力。

基金持仓均偏空

根据CFTC持仓报告，截至11月19日当周，白银非商业空头连续两周增加，达到较高的水平；非商业多头最近两周小幅增加，增加的数量不及非商业空头；非商业净头寸连续两周下降，非商业净头寸的下降表明投资情绪的下降。尽管CFTC持仓报告有滞后性，我们仍然能够从中感觉到市场氛围偏空。

白银ETF持仓与白银价格的相关性并不强，但白银价格一般追随黄金的趋势，黄金价格的变动与黄金ETF的持仓相关性较大。最大的黄金ETF-SPDR仅在11月6日小幅增持，在11月份的其他交易日均减持或维持不变，近期减持幅度有增加的趋势。

从CFTC持仓和ETF持仓角度分析，市场对黄金白银的投资情绪下降，期货短线和ETF中长线资金都对后市不看好。

经济复苏是未来主题 白银或继续承压

根据经济周期理论，由于近期市场信心明显提升，未来美国经济进一步由复苏向扩张发展是大概率事件，这将降低白银投资热情，从而中长期利空白银价格，并且随着复苏得到确认，未来白银的反弹力度或减弱、跌势或进一步加剧。

接下来在12月份，主要关注12月5日和12月20日美国三季度GDP的两次修正值，12月6日美国非农就业和失业率数据，12月19日美联储FOMC会议决议，这几项事件可能对实时价格造成较大的冲击。目前市场预期本次FOMC议息会议不会削减购债规模，未来放缓QE几乎是肯定的，这样货币政策只能被验证或更紧缩而不可能更宽松来利多白银。

其他美国日常公布的PMI数据、房地产市场相关数据、消费者信心数据等也需要关注，这些数据能够检验经济复苏的实际情况。一般经济增长良好利空白银，增长疲弱则利多白银。

从K线图的形态来看，前期白银跌幅较大，近期下跌放缓，未来短期内将维持震荡或有一定的反弹，但总体弱势格局未改。预计12月份白银震荡偏空，建议投资者逢高做空。