国内：“三季度高、四季度稳”成普遍预期

上周末公布的进出口数据显示，中国9月出口同比下滑0.3%，进口同比增长7.4%，贸易盈余收窄至152亿美元。其中，出口数据大幅低于此前5-6%的市场预期，亦与PMI新出口订单持续数月的回升势头相悖。从分类出口商品来看，传统的纺织、服装、鞋类等保持低位增长，高新技术产品与机电产品增速则持续下滑。在外需复苏缓慢、人民币保持强势的背景下，对于出口确实不宜做过多期待。进口方面，增速基本符合预期，分类商品数据显示原油、铁矿砂及其精矿等原材料进口增速处于恢复中，或意味着制造业补库存仍在持续。进出口数据传递的经济信号可谓喜忧参半，市场还需要更多数据给予指引。

本周将陆续公布9月以及三季度的经济数据，将为进一步研判经济运行情况提供更多线索。对于9月CPI以及三季度GDP，目前普遍的预期分别为2.9%和7.7%-7.8%。市场目前对于经济的预期普遍是三季度经济为全年最高点，四季度小幅回落，但仍旧保持平稳。这表现在市场上即为股指平稳而个股轮番上演；债市除了流动性的冲击带来短期起伏外，基本维持震荡。如果公布的经济数据基本符合预期，那么短期对于行情的指引可能仍不明显。

海外：美财政僵局是焦点  QE短期难缩减

上周公布的美联储9月FOMC会议纪要显示，委员们对于继续维持每月850亿美元的购债规模存在分歧，引用原文表述即为“由于存在各个方面的考虑，本次会议做出维持购债规模不变的决定相当不易”。虽然联储最终做出不削减购债的决定，但纪要表明大部分联储官员仍然预期QE将在年内开始放缓，并在2014年年中结束。对于经济前景，FOMC认为经济的下行风险已经降低，增长的阻力将逐步减弱。而对于经济的重大风险，FOMC认为包括财政政策的拖累，此外，利率走高将对房地产市场构成风险。

我们认为，联储之所以在9月出乎意料的维持购债规模不变，很大程度上是基于对两党久拖不决的财政预算之争的担忧，正如眼下所发生的一样，债务上限迫在眉睫，而政府关门已持续两周，目前仍未有明确的解决方案。虽然两党在最后关头达成一致意见以避免债务触顶后美债违约是大概率事件，但最终的解决可能要拖延至10月17日左右。加上近期不及预期的就业及消费者信心数据，这些都令美联储几乎不可能在10月的议息会议上做出削减购债规模的决定。即使联储决定在年内缩减QE，也只能到12月的会议上宣布，因此市场在9月广泛担忧的QE缩减问题，眼下反而成了最不需要担心的问题。一方面对于QE缩减的担忧减少了，但另一方面全球经济复苏仍旧乏力，这表现在典型商品上也是震荡，如铜、原油近期的行情。

通常在有持续性影响的事件发生（或数据发布）时，市场行情才会比较剧烈，而当下国内、国外一片温吞水的景象，确实令市场上下两难。而未来会有哪些因素能打破这一格局呢？也许中国地方债务审计结果、中国更长期的经济预期、美联储12月份的议息会议都是我们需要思考的方向。