8月28日触及三个月高点后，国际黄金的反弹行情宣告结束。尽管美联储9月议息会议表示暂不削减QE，但黄金走势也只是回光返照似的出现单日暴涨随后重新回归下行通道，显然9月议息会议的结果并没有消除市场对美联储随时可能削减甚至退出QE的担忧。结合美国经济指标、美元货币价格以及QE边际效用变化等多方面因素考虑，笔者预计美联储年内削减QE仍为大概率，且10月应为最佳时机。若此观点成立，那么黄金年内极有可能再破1200美元/盎司。

基本面：美联储10月削减QE概率仍较高

近期美联储关于未来货币政策的态度是相当暧昧的，类似“目前美国就业状况仍然堪忧”等“打太极”的套话不绝于耳，市场对此也早已麻木，因此此前的紧缩预期并未成为市场看多美元的根据，黄金空头也显得颇为犹豫。

尽管从经济利益及政治因素等多方面考虑，美国方面或并不希望过早结束QE，但悬而未决的货币政策已经导致全球金融市场出现了巨大的波动，5月至今道指、美元、黄金乃至日经225的过山车般的走势均为美联储“打太极”的结果！目前失业率跌至7.3%，核心通胀略低于2.0%乃至房地产行业快速扩张的经济形势都表明美国人已经做好了削减QE的准备，相反从美元货币价格（目前欧洲美元存款利率已经跌至历史低点）及其他指标来看以增加流动性换取经济繁荣、政治稳定的方式已经难以继续。同时，美国举债上限期限已过、德国大选结果已出、美国新财年亦已开始，10月应是美联储宣布削减QE的最佳时机。但为了减弱收缩政策对经济及金融市场的影响，美联储或将以100亿美元左右的削减力度试水，并在适当情况下逐步增加削减额度直至QE完全退出。若此观点成立，美指必将“绝处逢生”重回上行通道，而黄金空头也将无所顾忌，黄金年内再破千二的概率将非常之大。

技术分析：乐观估计黄金或再现箱体震荡格局

黄金牛市结束的标志并非今年4月的暴跌，而是2011年9月下旬的三连阴重挫。2011年9月22、23、26日，COMEX黄金1112合约分别下挫3.67%、5.85%和2.74%，这轮暴跌的直接结果是黄金没有继续突破前高，价格重心开始下移，但黄金的熊市并未一蹴而就。在随后的18个月中，黄金始终在1535~1800（美元/盎司）区间做箱体整理，直至今年4月暴跌后黄金价格才跌破这一区间。

2011年9月黄金重挫有两个宏观背景：其一是恐怖组织首脑拉登被美军击毙，全球避险情绪骤降；其二是美联储在QE2结束后并未忙于推出QE3，而是以不增加流动性的OT取而代之。由于前一因素对黄金的影响是短期的，因此后一因素才是终结黄金牛市的主因。18个月后，黄金再度暴跌还是由于美联储货币政策的调整，且若美联储控制货币政策调整力度和速度，那么黄金可能将再次进入箱体震荡格局，上下沿或分别为1430~1500及1180~1200。

但这仅是比较乐观的估计。如下图所示，4月暴跌后黄金日内波动幅度显著扩张，类似情况在金融危机后及2011年四季度也曾出现，也就是说金价加剧波动通常意味着某种运行趋势的开始，因此若利空因素强于预期则黄金年内同样有望跌破1180支撑位。