繁华尽散之后，棉花持仓严重缩水，成为众多品种当中的冷门户，走势也唯唯诺诺，步履维艰，此种现象在远月合约上尤为明显。已至7月，1309合约昂头向上，冲破20400一线枷锁，就像脱缰的“野马”一样，价格直上400点，并与周三日内触及最高20860，而1月合约却似温顺的“绵羊”，价格久经盘整破而不上。走势在预料之中，但冲破的时间起点却在意料之外。昨日，9月在触及年内高点之后回落，市场就会有这样的疑问，9月上冲是否还有可能？上冲之后何时价值回归？而1月是否就背负着破后做空的名头？以下就影响9、1行情因素简单阐述。

仓单问题一直困扰着市场，干扰着9月合约空头的做空热情，即使价格再高，空的意愿也不是那么强烈，以至于9月合约价格突破重要压力位20400之后还能往上冲。笔者认为，9月在区间震荡之后突破，市场已经觉察到了一些变化。此刻，我们会考虑，9月的强势上行是否会夭折，该夭折的推动是否来自于外界的政策干预。因为不可否认的是，假如一切顺其自然，目前的价格估计不是20400,20800，而是早已到了不可预料的地步。一是来自于仓单的两次注销，二是来自于9月多头主力的强势地位。

2013年3月31日，根据政策，在注销了11/12年度之前的仓单之后，12/13年度的仓单与有效预报总量才不到100张，按照每张40吨来算，可供交割量为4000吨左右。而9月合约持仓为14万手以上，两者形成较大差距。作为仓单对应的“天量”持仓，方向当然是偏多。4月19日，大宗商品都遭遇了一场系统性风险的袭击，棉花重挫1.5%，从之后棉花回吐这次跌幅就可以看出，此次危机其实也是时机。

同样的，交易所也认识到9月合约强势的背后在于对仓单的炒作，两次提高交易保证金，最终调至18%，这是交易所所有品种当中保证金要求最高的一个合约。目前正处于仓单与政策博弈阶段，越临近交割月，9月合约强势后回归的可能性越大。这一点，不论从主力多单减持的速度、幅度以及合约的持仓就可以看出一二。

移仓之后，1月弱于9月，内外对冲的单子随之移仓，从美棉12月合约的走势可以看出，下方受83美分支撑，上方受90美分压制。尽管波动区间只有7美分差距，但波动来讲，已经与郑棉拉开较大差距，尤其是1401合约，13/14年度维持的20400收储价对其有强烈压力。目前郑棉波动已经降至历史低点，那么波动的差异性会使得内外价差有效回落，所以这也是下半年甚至13/14年度的主基调。

图1 内外棉花价差波动与盘面价差走势

由此可见，9月仍将维持强势，短暂的回调便是为后市加速上行做准备，笔者预计交割月前，9月合约冲破21000的可能性很大，而回落的时间点预估在8月下旬~9月初，届时，价值将回归。对于当前的9、1价差而言，同样受制于9月合约价格涨跌，在此1月不必担负更多的“重担”。1月合约更多的责任在于内外价差的修复上，从盘面价差6500点来看，未来价差回归也将是漫长的过程。