受银行间流动性危机向实体经济蔓延担忧影响，周一股指暴跌，带动商品市场走弱，沪铜主力合约创本轮调整新低。年初至今，沪铜走势大体上重演了过去三年的历史。罕见的流动性危机可能加速新周期的来临，预计后期铜价空头氛围将延续，建议战略做空为主。

全球经济尤其是中国经济的运行模式在危机后都类似，经历了“经济走弱—刺激—走弱—再刺激”的过程，因此铜价运行节奏亦有一定的规律可循。危机后，除2009年外，铜价在年初走势大体类同，均经历了一波下跌，背后的原因既有相同点也有不同点，相同点在于各种形式的外力刺激，不同点在于铜价基本面。从我们对最近10年铜价年度走势分析来看，季节性规律也使得铜价在上半年年初往往形成年度高度。2012年年底中国经济信贷放量、加杠杆复苏的模式仍然是旧戏的重演。笔者认为，未来铜价大体上仍将遵循季节性规律，因为生产活动存在内部自身的循环动力。

从政治周期角度而言，这个阶段可能不同于过往的10年，未来政策将更多是顺周期行为。从经济角度而言，中国经济去库存、去产能、去杠杆的三部曲将不同于以往。2008年金融危机进行了三部曲中的前两部，其中去库存最为彻底，工业品库存在当时一度转为负增长，而且不少外贸竞争企业倒闭，但政府迅速重启杠杆、扩大投资使得上述过程终止，并加速恶化。政府的2012年下半年再度重启杠杆式经济复苏，使得中国企业杠杆创历史新高。未来中国经济所要经历的三部曲不可逆转，异常复杂，当前罕见的流动性紧张局面可能加速政治经济新周期的来临。从海外环境来看，需要适应后QE时代的强势美元环境。欧美经济分化加剧，日本随后高调加入，美国经济相对较健康，日本、欧洲和新兴经济体都面临诸多挑战。面对后QE时代，尽管联储仍在试探市场对量宽的反映底线，但量宽退出已经无悬念，只是时间问题。在海外经济复苏分化加剧，除了美国外发达经济体和新兴经济体高度不确定，又面临后QE时代的背景下，笔者认为铜价的演绎也将区别于以往。

从新模式角度来看，我们对铜价持熊市观点仍未改变。展望后市，随着市场对当前流动性危机可能引发的实体经济加速下滑担忧兑现及可能的升级局面，预计短期铜价仍可能继续下探，但政策对冲及铜供应面存在的担忧可能缓解价格下行压力。中性假设情况下，预计下半年低点在47000元/吨左右。