日经225指数单日大跌7.32%的恐慌情绪蔓延至全球商品市场，沪胶当日跌停，沪铜亦暴跌2.3%。然而，市场对日本央行超宽松货币阻止通缩的政策，并未产生太大的担忧，日本央行促使日元贬值的政策动向不会改变。系统性风险消退过后，沪铜进入传统消费淡季前，仍将保持强势。

近期日本股市和日债收益率齐头并进快速向上，投资者对市场的乐观情绪持续升温。然而，日债收益率的快速上升引起日本政府的高度关注。日本政府表示，确保债市稳定极其重要，日本央行将加强与市场的密切沟通，采取适当的债券管理政策，并通过货币市场操作等适当的举措来稳定债市。

欧美精铜需求上升

欧洲经济仍深陷衰退的泥潭中，但经济触底回暖的态势逐渐明确。随着二季度宏观经济尤其是工业回暖，欧元区5月MAKIT服务业、制造业与综合PMI均录得近3个月新高，消费者信心指数上升。欧洲铜消费将逐渐上升。

欧洲铜终端消费集中于建筑和电力电子，两者合计占76%。在使用一些铜线杆的输电、配电和运营部门，海底高压需求出现了同比强劲增长，由于南美、亚太地区以及欧洲市场销售下降，配电和运营设备增速较为缓慢。

2013年美国经济的相对强劲使得投资者不再像过去几年那样在经济强势时对风险资产全面、同时做多，而是专注于美元资产。北美地区主要的耗铜行业，建筑业和汽车行业前几个月呈现逐月复苏的态势。美国4月新屋销售45.4万户，同比增长2.3%。预计建筑业工业2季度增加值同比增速达到5.8%，而汽车产量2季度同比增速也将达到3%。这将在实际消费领域拉升美国铜需求的复苏。

中国经济下行风险逐渐确定

5月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值录得49.6，比4月份终值回落0.8，创7个月来最低，年内首次跌破枯荣线，跌入收缩区间。新订单指数8个月来首次跌至枯荣线下是5月份汇丰PMI初值回落的主要原因，从分项指标来看，产出仍在一个较为稳定的位置，而新订单出现大幅回落是最重要的拖累点。5月份新出口订单指数小幅攀升，但是仍在荣枯线下。制造业疲弱不振可能影响中央政府对调整经济增长结构的政策持续性。近期A股的强势也表现了这种不可确定的风险被逐渐释放。

国内精铜表观消费缺口扩大

前四个月精铜需求增速远高于供给增速。由于废杂铜供应紧张，以废杂铜为原料的冶炼厂已经减产或停产，对整体精铜产量的提升有一定影响。1—4 月精铜进口量为86万吨，较上年同期下滑35.34%。

外管局20号文以及商业银行对信用证的收紧已经使得铜融资活动受到严重影响。银行方面为了控制风险，针对以信用证为基础的融资铜交易加强了贸易真实性和重复质押的审核，令融资铜业务在一定程度上受到抑制，也影响了铜进口。在这样的情况下，贸易企业依然能够进行铜融资但实际融资利率已经提高。

1—4 月，国内铜材产量同比增20.13%至433.18万吨。5月订单量增加，铜材需求量增加，此外，不少铜加工企业表示，目前加工费较高，也刺激企业生产积极性。目前预估保税仓库库存为55万吨，较年初下降20 万左右，初步估算，今年前4个月精铜表观消费存在超过40万吨的缺口，笔者认为主要以消费企业和社会库存为主。

在整体宏观经济没有明显起色的情况下，一季度高企的开工率带来产原料库存的显著下降，全行业在4 月份集体削减产量。在美国经济呈现一定复苏迹象，中国和欧洲边际需求逐渐改善的前提下，企业被迫控制生产节奏，将再次倾向于增加原料库存的备货量，铜市将迎来补库强势行情。