虽然美国农业部近几个月供需报告均定调为利空，但连粕1309合约却负重前行，以“六周连阳”的走势呈现出坚挺姿态。预计这种震荡偏强的行情还有望延续至6月份，3300元/吨一线的阻力可能被轻松突破，期间将辅以近强远弱、粕强油弱的特征。

基差结构提供支撑

2013/2014年度全球大豆供需宽松环境的压力将集中体现在远月合约上，资金纷纷选择买近卖远的交易策略，造成CBOT豆类市场近强远弱，上周美豆7月与11月合约价差已达到219美分/蒲式耳，距历史高点仅一步之遥。

受CBOT大豆市场结构影响，大连豆粕1309合约表现明显强于1401合约，这不仅受到美国陈豆货源极度紧俏诱发的外围环境“传染”，也在于国内现货价格高企造成基差过大对期价构筑的支撑。监测显示，截至5月17日，国内43%蛋白豆粕均价为3994元/吨，较期货9月升水高达712元/吨，虽然期现价格倒挂是市场常态，但当前的幅度远偏离300-400元/吨的正常水平，暗示期价存在被低估的可能。

据了解，目前山东、江苏、浙江等部分油厂已无豆粕现货可售，多数地区油厂豆粕库存均低于去年同期水平，供应偏紧态势并未缓解，而上半月豆粕1305合约在交割到期前保持强势且创历史新高即是证明，现货价格的回暖还将为期价提供支持。

供给增加并非一蹴而就

当前市场的普遍共识便是国内大豆原料即将进入集中到港期，预计5-7月份进口大豆总量有望达到1870-1970万吨，同比增加11.5%-17.5%，将对豆粕供应造成较大压力。殊不知，巴西港口装运工人罢工、阿根廷农户惜售会成为中国补充原料的重要隐患，而且国内主要港口大豆库存已降至375万吨左右，后期大豆进口提速的用途之一将是补充港口库存，不可能全部用于压榨所需。

笔者认为，油厂开工率恢复正常水平尚需时日，可能会延续到6月份，这将取决于压榨利润和下游的实际消费情况。据悉，虽然未来船期进口报价呈现反向价差排列，说明供应环境将会逐渐好转，但当前6月美湾和7月巴西大豆到岸完税价分别为4514元/吨和4357元/吨，折算成豆粕成本价在3863元/吨和3669元/吨，均远高于1309合约期价，一旦压榨环境回暖、终端需求恢复，或有望提升豆粕的成本作价，并支持期价继续走升。

粕强油弱有望延续

在豆粕负重前行之际，豆油则维持底部徘徊走势，预计粕强油弱的市场结构还将延续，投资者可关注油粕比值震荡走低和提油套利的交易机会。

一方面，由于豆油即期和远期供应压力皆较大，且棕榈油的替代效应使其需求遭受挤压，压榨环节开机即亏的现状将令油厂继续实施“挺粕抛油”的策略；另一方面，继上海、浙江等多地取消禽流感预警之后，疫情的影响将逐渐减淡，加之目前养殖业处于比较艰难的时刻，对豆粕价格实质影响弱于预期，一旦后期养殖需求恢复、猪肉价格反弹，必将助推豆粕消费回温。