近两周以来，宏观环境上流动性回收和沪胶基本面的利空消息集中释放，导致胶价一路下滑，主力1309合约最低跌至21800元/吨。以此计算，自春节以来，沪胶价格已经下跌超过5000点，破近两年以来的最低价格区间21000—22000元/吨，笔者预计在此价格区间内，沪胶下跌动能已经消耗殆尽，将进入盘整期并酝酿反弹。

流动性倾向趋于中性

沪胶此轮下跌主要是在流动趋紧预期不断增强的背景下进行。春节后，投资者预期国内2月份CPI将显著走高，资金面趋于收紧，3月份央行进行了五次公开市场正回购，最大正回购量达到480亿元，这造成了国内除房地产外的风险类资产价格大幅回落。在此背景下，沪胶也难以独善其身。

但值得注意的是，近期正回购中标利率一直稳定在2.75%，不断有正回购到期，部分抵消了正回购带来的流动性压力。这表明央行的政策仍保持稳健，并没有出现严厉的紧缩政策。3月22日，上海银行间同业拆放利率中14天品种利率为3.769%，1个月品种利率为3.3245%，两个品种利率显示倒挂，表明市场对较远期资金需求较少。可以看出，后市资金面仍不过分看紧，市场流动性更趋于中性。

供需利空逐渐被消化

由于青岛保税区前期失火引起了相关单位对仓库监管趋于严格，保税区发文要求橡胶仓库进行统一安全整改检查，对于室外存放的货物要求10日内清出，这可能涉及保税区10万吨橡胶库存的去留，成为近期橡胶的最大利空因素，但是文件发布一周内未见执行，由此推断清理库存仍需要时间，此利空对期货市场的影响也将逐渐被消化。

2月份，国内汽车销量显著下滑达到13.56%，使得投资者对橡胶需求预期悲观。但是2月份汽车销售数据存在春节因素的干扰，如果将1月份和2月份销售数据加总计算，汽车销量比去年同期下滑比例为5%，而汽车生产量的下滑量仅为0.5%，并不比预期坏。在经历了2012年的去库存过程后，今年年初汽车经销商库存量普遍较低，所以汽车仍存在补库需求。随着3月份汽车市场销售回暖，我国汽车产销量将有明显好转，这将进一步改变橡胶的消费预期。

空单主力杀跌动能减弱

上海期货交易所公布的沪胶1309合约每日前20名席位持仓情况变化明显。自3月14日开始，多空主力资金均较前期明显减仓，上周延续这一势头，这表明多空双方对价格的争夺已经趋于缓和。3月上旬，不少加仓的多头已经认亏离场。根据历史情况来看，这个时期容易发生多空的转化，因为当新入场空单失去对手时，老空单获利离场后很可能转化为多头，而价格也容易在此附近形成阶段性底部。

从主力1309合约仓位变化可以看出，3月份多空双方的仓位变化总体趋势处于下行态势，尤其是空单主力，从上周开始减仓明显快于多单主力。这反映出有部分空单主力对价格接近22000元/吨持认可态度，认为橡胶继续下行的空间有限，这种变化也减弱了沪胶的下跌动能。

综上所述，在市场整体流动性稳定的前提下，前期供需利空逐渐被消化，资金方面多空主力减仓也表明对目前底部位置的确认，沪胶可能就此构筑底部。操作上，前期空单应逐步离场，多单逢低位适当介入。