一、PTA 2月走势回顾

春节前期，原油震荡走强，石脑油、PX维持高位，带动PTA期货快速上扬，使得期价较现货小幅升水；节后外盘原油在利空打压下大幅下挫，市场信心备受打击，同时节后PTA及下游企业尚未全面复工且整体开工率偏低，在低需求的影响下，PTA期价出现回调。

临近交割月，PTA主力合约已从1305合约换月至1309合约，两合约间价差呈逐步扩大趋势，且主力合约较现货仍处在小幅升水状态。2月末PTA现货重心小幅下降，截至2月21日，华东PTA现货价格为8550元/吨，较1月末下跌250元/吨，跌幅为2.84%；

从期货市场来看，PTA主力1309合约先扬后抑，呈过山车走势。截至2月21日，PTA 1309合约收于8542点，较1月末基本持平。

二、宏观因素分析

1.欧元区经济再现衰退，经济前景仍不乐观。

欧元区2月综合采购经理人指数(PMI)初值为47.3，制造业PMI初值为47.8，服务业PMI初值为47.3，数据均较1月下滑，且不及市场预期。法国2月服务业采购经理人指数(PMI)初值为42.7，为2009年2月以来最低，且不及预期，综合PMI初值下降至42.3，为2009年3月以来最低。德国2月制造业PMI初值为50.1，为一年来首次行业进入扩张，两个经济大国德国和法国之间经济状况的差距进一步扩大。

欧盟委员会发布“冬季经济预测”报告认为，受欧洲债务危机及一些成员国实施的财政紧缩政策影响，2013年欧元区经济将继续萎缩。报告预计，2013年欧元区17国经济将出现0.3%的负增长，欧盟27国经济将增长0.1%。但欧盟和欧元区经济有望在今年上半年触底，今年第四季度，欧盟和欧元区经济同比增速预计将分别达到1%和0.7%。2014年，欧盟和欧元区经济将分别增长1.6%和1.4%。

欧元区经济不景气的状况有从希腊、西班牙、葡萄牙等“弱势群体”向法国、德国这样的“经济强国”蔓延的趋势。报告预测，2013年法国的GDP增速可能只有0.1%，德国的GDP增速也不过0.5%。

2.美国经济复苏放缓。

美国1月季调后CPI环比持平，预期上升0.1%，未季调CPI同比增速放缓至1.6%，创2012年7月以来最小升幅，预期上升1.6%，美联储对通胀压力的忧虑有所缓解。此外，在截至2月16日当周，美国首次申请失业救济的人数增加2万人至36.2万人。这说明美国劳动力市场出现缓慢但却稳定的提升。美国2月Markit制造业PMI初值降至55.2，增长步伐有所放缓，但仍接近于九个月高位，得益于国内需求强劲。数据显示，美国2月Markit制造业PMI初值55.2，预期55.5，前值55.8。数据显示美经济复苏仍然迟缓，为美联储维持货币刺激政策提供支撑。

3.国内经济平稳复苏势头仍将延续。

中国季度宏观经济模型课题组预测，2013年我国经济仍将持续保持稳定增长态势，GDP增速将比2012年提高0.43个百分点，为8.23%。虽然外部经济体宽松的货币政策一定程度上加大了国内通胀的压力，但中国不会出现严重的通货膨胀，2013年CPI可望保持在3.11%的水平。报告预测，2013年中国进出口增速将明显提高。以美元计的现价出口增速将回升到12.22%，同比上升4.3个百分点；进口增速将同比上升13.53个百分点。

综观全球经济，欧元区经济再现衰退，经济前景不乐观，进一步打击后期市场信心。美国经济复苏有所放缓，但房地产市场仍为经济复苏提供主要动力，后期美国财政仍面临政府债务上限及消除政府开支削减计划延后执行留下的不确定性等问题。国内经济复苏势头良好，“两会”召开临近，国内经济仍将以稳增长为主。

三、PTA产业链因素分析

3.1  1月份纺织服装行业增速好转，出口有所回暖。

1月，国内市场销售保持稳定增长。据商务部监测，3000家重点零售企业销售额比去年12月增长4.5%，吃穿用等商品销售增长较快。特别是食品、服装等销售保持了较快增长。商务部监测的3000家重点零售企业中，食品、服装、日用品销售额分别环比增长11.6%、0.4%和1.7%。

据海关统计，1月全国进出口总额2.17万亿元，扣除汇率因素同比增长26.7%。其中，出口1.18万亿元，增长25%；进口0.99万亿元，增长28.8%；贸易顺差1832.1亿元，扩大7.7%。经季节调整剔除春节因素影响后，进出口增长8.1%，其中出口增长12.4%，进口增长3.4%。传统劳动密集型产品出口稳定增长，服装、纺织品、鞋类、家具、箱包和玩具共出口410.3亿美元，增长25.1%。

海关总署最新数据显示，2013年1月，我国出口纺织品服装约246.91亿美元，同比增加14.74%，增幅较上月扩大3.91个百分点，环比增加2.45%，增幅较上月缩小12.46个百分点。其中出口纺织纱线、织物及制品91.81亿美元，同比增加19.59%，增幅较上月扩大16.34个百分点，环比增加7.11%，增幅较上月扩大1.43个百分点；出口服装及衣着附件155.10亿美元，同比增加12.05%，增幅较上月缩减3.47个百分点，环比缩小0.12%，减幅较上月扩大20.85个百分点。

春节过后，劳动密集型产业再现用工荒，其中纺织服装行业缺人较为明显，在浙江各地新春用工需求榜上，基本位列前三。受劳动力成本提升与宏观货币政策等因素的影响，企业主营业务成本不断攀升，终端纺织品挺价在后期亦或较为明显。但随着全球经济的复苏，在内外需求的拉动下，纺织服装出口或延续回暖趋势。

3.2  PX、乙烯上行空间有限，后期回调概率加大。

2月末国际原油在欧美负面经济数据及原油库存高企的冲击下大幅下挫，2013年原油在全球经济增长、世界原油市场供求关系和地缘政治局势等多重“不确定因素”的影响下可能延续震荡格局。欧债问题短期内不会得到解决，势必会影响市场信心，继续给原油施压。但以中国为代表的新兴市场经济增速稳定将会给原油市场提供持续的上涨动力，同时各国央行尤其是美联储的宽松货币政策及动荡的中东局势也将支撑油价，原油在经历大幅下跌后，3月份或将有企稳。

随着天气的逐渐转暖，市场对取暖油的需求将逐渐走低，2月份取暖油的裂解价差小幅扩大，其他成品油的裂解价差也有小幅走高。炼厂利润的提高或使得炼厂开工积极性增强，后期对石脑油的供应或将增多，对石脑油价格上行不利。

从MX\PX价差规律看，两者价差处于近两年的相对高位，截至2月21日，两者价差达到327美元/吨左右，从统计角度来看，当两者价差达到330美元/吨附近时，后期PX走弱的可能性较大。

从石脑油\PX的裂解价差看，目前PX生产企业的利润仍维持高位，截至2月21日，两者价差达到692美元/吨左右，较大的利润空间使得炼厂的开工积极性仍维持高位，后期石脑油、PX的供应或将增多，不利于石脑油和PX价格上行。

从石脑油\乙烯裂解价差看，石脑油裂解为乙烯的利润逐渐扩大，炼厂的开工积极性将逐步提高，后期石脑油的供应亦或趋多；从统计角度看，当乙烯裂解价差达到450美元/吨左右时，后期乙烯上行压力较大，且当前乙烯价格处在近四年的相对高位，后期乙烯走弱的可能性较大。

从石脑油\丙烯裂解价差看，石脑油裂解为丙烯的利润空间总体较为稳定，炼厂的开工积极性或维持前期，对石脑油的需求或仍以稳定为主。

综合来看，后期石脑油的供应或将偏宽松，石脑油价格上行面临一定的压力，对PX和乙烯的成本支撑弱化，后期PX、乙烯走弱的可能性较大。

3.3 PTA厂家利润亏损幅度再次扩大，需求难有明显提高，3月份供应仍显充裕。

2月份PX价格仍处在高位，使得PTA成本支撑尚存，但春节后国内PTA需求低迷导致PTA现货价格走低，PTA生产企业的亏损幅度在高成本的压制下再次被放大。同时开工率相对前期也降至80%左右，而下游厂家目前多以消化节前备货为主，短期内对PTA的需求难有明显提高。

2012年国内总产能为3254万吨/年。前期的PTA价格低迷之时，多数新建产能释放有所推迟，新建产能在后期存在投产预期的厂家有：翔鹭石化二期440万吨、BP珠海125万吨、恒力石化二期220万吨、港虹石化150万吨。

3月份国内PTA预期重启产能的厂家有：重庆蓬威90万吨。3月份国内检修产能的厂家有：扬子石化35万吨、辽阳石化27万吨、远东石化140万吨、逸盛石化65万吨。

从产能角度来看，后期PTA依旧面临着较大的供给过剩。

3.4 供给宽松，需求不佳，乙二醇缺乏上行动力。

从石脑油和乙烯的裂解价差角度看，后期乙烯回调风险加大，对乙二醇的成本支撑或有弱化。春节期间下游聚酯库存增加，华东乙二醇港口库存也快速上升，当前华东主港库存85万吨，其中张家港49万吨，宁波15万吨，太仓14万吨，江阴7万吨。1月份我国乙二醇进口量预估在85万吨左右。加上3月份河南煤业3套20万吨/年的乙二醇装置将开工，而下游终端织造业多以消化库存原料为主，需求短期难以得到有效改观，综合来看，供需面将不利乙二醇价格上行。

2013年国外检修计划：SABIC旗下沙特卡亚石化公司(Kayan)位于朱拜勒的65万吨/年的MEG工厂将于2013年第一季度检修，预计为期10周。韩国LG化学(LG Chemical)位于大山的12.5万吨/年的工厂将于2013年3月进行为期20天的检修。韩国湖南石化(Honam Petrochemical)位于大山40万吨/年的2号MEG装置将于明年3月进行为期20-30天的检修。

国内检修计划：9月15日北京东方石化4万吨/年的乙二醇装置连同及上游15万吨/年的乙烯装置停车搬迁，预计2014年开工。中石化计划在2013年3月关停其位于江苏南京的子公司扬子石化18万吨/年的MEG装置，检修10天。上海石化计划于5月中旬关闭其22.5万吨的乙二醇装置检修10天。

3.5长丝、短纤利润略有好转，但仍处在亏损边缘。

春节前期，原料价格对聚酯成本支撑较强，同时终端纺织品出口较前期也有好转，长丝、切片和短纤的理论利润均得到一定的改善，但总体仍处在亏损的边缘，若亏损进一步恶化，仍不排除出现倒逼上游成本的可能。

随着聚酯终端织造厂的陆续复工，在国内宏观经济温和复苏，纺织品出口持续回暖的背景下，国内聚酯工厂的开工率或将较前期有所好转。但当前聚酯库存较高，下游工厂多以消化库存为主，在劳动力成本提升，人民币升值预期不减，国际经济形势复杂多变的宏观环境下，聚酯行业仍面临一定的压力。总体来看，后期聚酯产品多维持窄幅盘整局面。

四、总结展望与策略

欧元区经济再现衰退迹象，经济前景不乐观，美国经济复苏略有放缓，将拖累全球大宗商品需求。国内经济在两会前将力保稳增长格局，整体经济形势仍处在温和复苏过程中。对于PTA来说，上游PX大幅盘剥PTA及聚酯行业利润，不利于PX价格上行。从裂解价差角度分析，后期石脑油的供应或偏宽松，石脑油价格上行面临一定的压力，对PX和乙烯的成本支撑弱化。但在PX供应偏紧的格局下，PX下行空间仍将有限。同时，乙二醇在供需面的牵制下也将难有起色。而终端纺织品出口回暖将对聚酯有一定拉动，进而对PTA价格有一定的支撑，总体来看，后期远月合约走弱的可能性较大。但从期货市场来看，PTA305期价与现货平水，步入3月份，随着交割日的临近，近月合约价格将较为坚挺，进而对309合约产生一定的支撑。因此，309合约或将在8200-9000宽幅震荡，稳健投资者可买305卖309套利，预期目标价差约为300点。