仅在需求弱反弹的背景下，大宗商品上涨之路会比较坎坷，短期有回调需要，但不改上涨趋势。

从近期公布的国内宏观数据来看，1月份的PMI出现小幅回落，与汇丰PMI创出新高正好相反，即使考虑基数偏低以及春节效应，1月数据绝对水平依然偏弱，因此一季度经济环比增速继续好转的信号在转弱。需求结构延续了2012年12月以来内需相对好于外需的状况，产成品库存再次回落，企业主动降低库存的意愿还是比较强烈，库存在补充动机不强，下游消费需求和库存情况要好于中、上游。

从数据来看，工业原材料的需求增速低于预期。1月数据和2012年9月以来所表现出的强势回暖不同，偏负面信号开始增多，但仍然符合弱复苏预期。但2012年四季以来的再库存小周期有随时被中断的可能，目前尚没有证据支持短期内经济增长环比继续走强，传统消费淡季下，现货价格跟涨力度不够，致使期价进一步上行比较吃力。

我们关注到房地产投资增速的周期波动，与化工和黑色金属价格的同步性相当高，当房地产开发投资同比增速加快时，工业品价格上涨动力比较强劲。从2004年至今，房地产投资同比增速的顶峰和谷底大概率上都和工业品价格的拐点吻合。2012年9月地产投资增速筑底，11月投资增速大幅上升至28.5%，化工企业和钢厂的销售情况出现明显好转迹象。因此，3月份之前的数据真空期，很难在趋势上扭转其价格上涨趋势。尤其是钢材，2012年初社会库存持续上行，但从四季度开始，短周期的去库存过程基本结束。1月份至今，主要钢材社会库存呈现快速上升趋势。

库存的拐点和价格的拐点之间，存在很高的同步正相关性，且在价格由涨转跌的拐点处尤为明显。根据2004年以来的历史数据观察，工业品的补库时间往往持续8-11周，这意味着本轮始于2012年12月初的补库周期，至少要在4月后结束，因此在这之前工业品下行压力并不明显，很难改变其上行趋势。

尤其是黑色金属，当前价格反弹仍属于正常区间。从历次涨幅来看，螺纹钢每次上涨幅度大约在30%左右，铁矿石相应涨幅为60%-130%，从2012年9月至今，螺纹钢期货价格上涨19%，铁矿石价格上涨82%，仅单纯的比较历史数据，螺纹期价仍有上行空间。而化工品中，基本面出现明显好转的是氯碱行业，国内电石市场库存非常低，资源紧张的势态拉动电石价格快速上涨，行业利润进一步恶化，虽然产能庞大，但在原油价格易涨难跌的背景下，成本上涨会缓慢推升产成品的价格重心上移。

外围环境稳定，全球弱复苏使得货币政策继续维持宽松，汇率战争将加大风险偏好，欧元延续上涨，美元指数下跌将进一步放大温和通胀可能，经济没有发生明显改善之前，全球大规模货币放水的阀门不会关紧，需求缓慢复苏加上主要央行流动性只放不收，造就了大宗商品绝好的宜人环境。

因此，3月底之前处于宏观真空期的这段时间内，工业品库存偏低且受成本支撑大幅回调的基础不存在，逢低做多还是主要思路。