国内库存走高，下游消费接近冰点，铝市信心继续承压。元宵节过后，消费逐渐回暖及国储局可能重拾30万吨铝锭收储的预期，或对铝市有所提振，下方空间仍需谨慎。

近日沪铝波动剧烈，本周伊始连续两日跳空，目前铝价已接近15400元/吨的周初高点。现货市场因下游休假，跟跌不跟涨，继1月中旬跌破万五支撑之后，昨日再次下跌。而外盘走势仍偏强于国内，LME铝目前持稳于2100美元/吨上方。

波动加剧，外强内弱依旧

外强内弱，一方面是由于前期海外消息面多偏乐观。美国建筑与制造业超预期增长，美联储继续维持高度宽松，欧洲和中国制造业也维持复苏。另一方面，中国与海外电解铝市场供需格局松紧有别。目前海外电解铝市场保持小幅过剩的适度平衡，LME铝库存中的高比例融资锁定使得实际市场的供应保持紧俏，现货维持高升水。反观国内，现有库存和未来新增加的产能使供给压力持续升温，近期下游基本全面停工，现货市场已归于沉寂。

国内四地库存开始由跌转升，铝厂春节期间的停销不停产也将导致自有库存的增加。同时，本周初，西班牙政治丑闻及意大利政选等负面消息爆出，再度引发市场对欧元区的普遍担忧，美股标普也创下去年11月以来的最大单日跌幅。供应过剩，仍是未来一个月内，铝价承压难涨的关键阻力。

现货库存上升是必然趋势

截至1月31日，上海、无锡、南海、杭州四地总库存环比显著增加3万吨至90.3万吨，是12月初至今首次出现环比大幅回升。此前两个月的库存下降，很大程度上是由于新疆铝锭运出受阻，使得华南、华东等地到货减少，才导致库存小幅下降，而非来自下游消费的支撑。一般而言，12月至次年2月是铝加工传统的淡季，今年同样保持着按需采购的消费节奏，节前备料有限。而近日随着下游进入休假，消费更趋疲弱，使得库存止跌回升。

按照历史经验，年前一周到年后元宵节之前，这中间会有接近三周的消费空窗期，而这期间，铝厂停销不停产，这意味着未来一个月内，整体现货库存上升是必然趋势。元宵节过后，下游厂商陆续开工，才会慢慢开始消化这部分铝锭库存。不过，下游是否会在元宵节之后大面积复工，还需要看年后市场的预期，不排除推迟的可能。短期内库存上升的压力，将令铝价持续承压。

西南减产难掩新投产能利空压制

近期，各地铝厂产能新投的消息不断，根据我们持续跟踪的产能情况，自2012年12月至今，包括新疆、青海、重庆、陕西等地的多家铝厂未来一年都有扩增投产产能的计划，目前已知，在上半年新投的产能可能接近100万吨，其中新疆地区就有超过70万吨产能正在准备投放。与此同时，河南地区再传复产消息，产能预计在14万吨左右，时间可能在4月份。不过，西南贵州、广西两家铝厂因电价进入枯水期，吨铝亏损加大，预计共有10万吨左右的产能减停，但这也难以掩盖百万吨产能新投对市场的利空压制。

此外，目前新疆铝锭依然被滞留在当地站台或者铝厂仓库中，据不完全统计，应有不少于5万吨的出疆铝锭被推迟发货，这部分供应预计会在3月初分批发往华东市场，届时内地供应或出现阶段性的井喷。

临近年关，国内库存走高，供应维持强势，下游消费接近冰点，铝市信心将继续承压，外强内弱的格局也将继续维持。此外，目前长江现货对主力贴水大约在380元/吨，处于相对偏高的贴水区间。后期现货价格已然难有挺价上扬的动力，这将迫使期货价格承压回落，使现货贴水回归到正常区间。因此，买现卖期存在小幅的套利空间，这令沪铝承压难涨。元宵节过后，消费的逐渐回暖及国储局可能重拾30万吨铝锭收储的预期，可能对后期铝市有所提振，下方空间仍需谨慎。