与绝大部分年份1月沪胶强势不同，2013年1月沪胶长时间处在一个休整状态。截至1月29日，沪胶指数的月K线收盘仍然低于月开盘价格，这显然与过往十年在1月份高达80%以上的上涨概率有所背离。虽然如此，笔者依然认为沪胶市场在一季度仍会延续振荡盘升的格局。

停割效应显现，交易所库存出现回落

1月初，沪胶价格较现货价格升水一度超过1500元/吨，从而促使交易所库存继续走高并突破10万吨大关。但在沪胶市场休整过程中，期货升水开始有所收敛。目前期货较之现货升水仍有1000元/吨左右，这对于期现套利来说仍是一个有利可图的价差结构。因此，从价差结构角度看，现阶段的市场状况还不足以促使隐性库存向显性库存转移。不过，过去两周交易所天然橡胶库存却出现了温和外流的迹象。比照历史经验，1、2月份通常会是一年之中交易所库存的顶峰期。因此，在期现价差并不支持库存外流的背景下，交易所库存的流入停滞并转向小幅外流或说明国内产区天胶的停割效应已开始显现，这对于持续高涨的显性库存压力来说是一个趋向缓解的信号。

保税库存高企，进口胶压力依然偏大

虽然国产胶增量供应已处于停顿状态，但由于东南亚产区整体停割时间略晚于往年同期，进口胶供应增长所带来的压力仍然未见削减。2012年天然橡胶市场进口量同比增长超过70万吨，其中复合胶增长量超过45万吨，同比增速超过50%。如此大规模的进口增量，使得天然橡胶的主要进口地区青岛保税区的天胶库存长时间处于一个增长的状态。截至1月15日，青岛保税仓库的橡胶库存总量突破了31万吨，较2012年11月中旬增加了约3.4万吨，其中复合胶库存增长量就接近3万吨。因此，进口胶大量流入对于国内的终端需求会是一个重大考验。

日元汇率贬值，日胶相对沪胶伪强势

对沪胶与东京胶做横向对比，若仅从价格形态上比较，我们不难看出东京胶的上涨幅度要显著高于沪胶的涨幅。但如果对日胶进行进口换算，那么在不计算进口关税的条件下，1月份沪胶价格与东京胶进口到岸价的差价一直维持在200—1000元/吨的波动区间，且沪胶价格要高于东京胶进口到岸价。因此，当前东京胶的相对强势主要受益于日元汇率贬值，而非供求关系推动。

总之，笔者认为，在库存压力趋向减弱的阶段，宏观经济预期向好的大背景下，沪胶在一季度仍然有走高的潜力，但是高度不宜过分乐观。操作策略上，适宜在调整过程中选择合适的做多机会。