上周，汇丰控股发布的1月份中国制造业指数连续第5个月回升，进一步印证了中国经济的复苏事实。但国内铜价却未能受到提振。而近段时间以来，尽管全球宏观经济普遍回暖，且日本央行推出无限量购债计划引起了全球新一轮货币战争的担忧，但沪铜上行的压力却越来越大。结合近期统计局与海关总署公布的铜产量及进口数据来看，铜供求格局的转换是主因。

一般而言，铜产量与净进口量代表了中国铜的表观消费量。2012年，中国精炼铜产量达到606万吨，同比增长10.8%；精炼铜进口量大幅增加20%至纪录高位的340万吨，超过2009年创出的前记录高位319万吨；精炼铜出口也大幅增长75%至27.4万吨，创历史新高。这样，2012年中国精炼铜表观需求量达到了918.57万吨，同比增长了16.9%，远远超过了经济增速。

作为全球最大的铜需求国，中国精炼铜表观消费量的高速增长无疑为铜价注入了一针强心剂。而且，2013年中国将加快城镇化建设、电网改造、铁路投资等无疑也将拉动铜的消费。但掩盖在繁华之下的，铜的供求格局却已悄然发生了变化。

首先，从供给端来看，受铜精矿加工费上涨影响，中国2012年铜精矿进口同比增加22.7%至780万吨，其中12月份进口量已经是连续第六个月增加，为2004年有记录数据以来的最高位水平。从最近的TC/RC谈判来看，2013年加工费上涨10%以上基本可以实现，将会进一步刺激铜精矿进口。

2013年中国铜冶炼产能将会提高至100万吨以上。在对国内需求盲目乐观的背景下，中国铜加工业也进入过剩的尴尬境地。从铜冶炼企业来看，国内铜冶炼新增产能每年则是以加速的状态增长。根据已有资料统计，2011年中国新增铜冶炼产能71.2万吨，而在2006年中国新增铜冶炼产能仅为30.5万吨。2012年，中国铜冶炼产能已连续十年全球第一，铜材的加工产能超过全球的50%。2013年国内确定会上马投产的铜冶炼产能为78万吨，而其它已知在建产能还有46万吨，去除淘汰掉的产能，预计2013年国内可能新上马的冶炼产能合计超140万吨。

而在需求端，下游行业需求情况未见明显转好。从SMM已公布的调查数据显示，2012年12月份，铜杆线企业开工率下降至71.45%，电线电缆企业开工率下降至76.59%，而铜杆线及电线电缆行业正是中国铜需求最大的两个行业。

精炼铜的进口是中国需求的外在体现，尽管2012年中国精炼铜进口保持了高速增长，但融资铜占据了铜进口的较大一部分比例。在年末融资铜活跃度下降的情况下，精炼铜进口数量已经显示出疲软迹象。12月精炼铜进口量为238828吨，同比下降41.3%，环比减少4.7%。2013年中国铜进口恐再难以保持高速增长。

另外，铜库存持续走高也加大了供给压力。一方面，交易所显性库存持续增加，另一方面，以中国上海保税港为代表的隐性库存也持续增长。上期所铜库存达到了208568吨，上海保税区铜库存超过80万吨，同时伦敦铜库存也达到了34.5万吨的近一年新高。全球仅交易所库存就达到了62.5万吨，库需比接近了12天。

从国内铜供求结构可以看出，中国精炼铜产量将持续增长(供给增长)，但精炼铜进口将从高位回落(外部需求下降)。而国内下游需求复苏落后于宏观经济增长，加之库存高企。因此，尽管铜价短期受益于中美宏观经济的好转而维持震荡偏强的格局，但随着供求格局的转换，铜价中长期面临调整压力。